事件描述

公司发布2023 年年报和2024 年一季报业绩预告，23 年实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35 亿元，同比增长0.48%。2024Q1实现营收2.48 亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增长+29.40%。

事件点评

营收保持高增长，子公司股份支付费用影响利润释放。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。从营收来看，2023 年营收同比增长36.45%，主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。从利润端来看，2023 归母净利润同比增长0.48%，主要原因是子公司上海瑞华晟产生一次性股份支付费用1.88 亿元，此外公司新建的子公司扩张迅速，尚处于未盈利状态，若剔除股份支付影响，净利润实现约30%的增长。

在手订单饱满，新增四个牌号进入小批试制。公司于2024 年1 月17 日和30 日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10 亿元（含税）和3.32 亿元（含税）。截止到2024 年3 月底，母公司特种功能材料在手订单约8 亿元，为公司业绩增长带来确定性。据公司2023 年10 月公告，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。

围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022 年10 月公司成立华秦航发，围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2023 年实现收入1102 万元，在手订单约8100 万元，尚未执行订单约5500 万元。2022 年12 月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2023 年实现收入1820 万元，产品处于市场开拓期。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。

投资建议

我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62 亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.01/6.42/7.96 亿元，同比增长49.5%/28.2%/24.0%，对应EPS 分别为3.6/4.62/5.73 元，PE 为37.9/29.5/23.8倍。因公司具有较强的稀缺性，且多型号进入小批生产，维持“增持-A”评 级。

风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。