10 月SW 半导体指数上涨3.37%，估值处于近三年2.75%的分位。2022 年10月费城半导体指数上涨3.37%，跑输纳斯达克指数0.53pct，年初以来下跌39.58%，跑输纳斯达克指数9.81pct。10 月SW 半导体指数上涨4.38%，跑赢电子行业1.00pct，跑赢沪深300 指数12.17pct；年初以来下跌35.39%，跑赢电子行业0.24pct，跑输沪深300 指数6.42pct。从半导体子行业来看，10 月集成电路封测上涨幅度最大，为14.39%；半导体设备和半导体材料下跌，跌幅分别为1.87%、2.64%。截至2022 年10 月31 日，SW 半导体PE（TTM）为34 倍，处于近三年2.75%分位，具备一定安全边际。

9 月半导体销售额同比减少3.0%，3Q22 基金重仓的前二十大半导体公司变化明显。2022 年9 月全球半导体销售额为470.0 亿美元，同比减少3.0%，环比减少0.5%，同比增速较上月收窄2.9pct，自2022 年1 月开始已连续9个月收窄，首次转负。从台股半导体公司9 月营收来看，联发科表现亮眼，收入566 亿新台币（YoY 18.09%,MoM 26.56%），同比增速扩大13.67pct。3Q22基金重仓持股中半导体公司持股比例为5.8%，环比微升0.05pct，超配3.3pct；前二十大重仓股中江丰电子、雅克科技、海光信息、拓荆科技、复旦微电取代2Q22 的士兰微、晶晨股份、北京君正、纳芯微、扬杰科技。

投资策略：进入业绩空窗期，关注细分龙头的估值修复。全球半导体月销售额同比增速已连续9 个月收窄，SW 半导体3Q22 收入同比增长3.5%，增速收窄9.7pct，环比增长2.9%；归母净利润同比减少34%，增速收窄35pct，环比减少30%；毛利率环比下降2.2pct 至26%，净利率环比下降4.8pct 至9%。

虽然半导体整体需求尚未复苏，但随着终端厂商库存去化逐步完成，我们认为半导体行业将逐步进入筑底过程，同时考虑到目前估值已处于历史相对低位，建议关注下游景气环比改善、新市场开拓进程领先的细分龙头闻泰科技、圣邦股份、芯朋微、艾为电子、晶晨股份、卓胜微、兆易创新、北京君正等。

月专题：东京电子——全球第三大半导体设备提供商。东京电子是总部位于日本的全球第三大半导体制造设备提供商，2022 财年收入20038 亿日元（约163.7 亿美元），净利润4371 亿日元（约35.7 亿美元），均创历史新高。公司产品覆盖半导体制造流程中几乎所有工序，2021 年在涂胶显影、干法刻蚀、沉积、清洗、晶圆探头的市场份额分别为89%、29%、39%、25%、47%，处于领先地位。截至2022 年10 月31 日，公司市值为62083 亿日元（约419 亿美元）。公司FY1Q23实现收入4736亿日元（约32亿美元，YoY 4.8%，QoQ -16.1%），预计FY23 收入23500 亿日元（约159 亿美元，YoY 17.3%）。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。