特宝生物公布2023 年报与2024 一季报。公司2023 年实现营业收入21.0 亿元，同比+37.6%；归母净利润5.6 亿元，同比+93.5%；扣非归母净利润5.8 亿元，同比+73.6%。

2024 年一季度公司实现营业收入5.5 亿元，同比+30.1%，环比-14.9%；归母净利润1.3 亿元，同比+53.0%，环比-30.9%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+42.9%，环比-13.1%。

特宝生物派格宾持续快速放量支撑业绩增长，2024 年一季度销售费用率环比有所提升，逐步恢复至正常水平。分产品看，特宝生物派格宾2023 年销售收入17.9 亿元，同比+54%，占总营业收入比重85%，是收入增长的主要驱动因素。2024 年一季度，特宝生物营业收入增长30.1%，主要原因同样为随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的增长。利润端，公司2024 年一季度净利率23.6%，相较于2023 年全年降低2.8 个百分点，相较于2023 年四季度降低5.5 个百分点。主要原因为公司2024 年一季度销售费用率44.4%，相较于2023 年全年增加4.0 个百分点，相较于2023 年四季度增加5.9 个百分点，销售费用在外部影响逐步减弱过程中逐渐恢复至正常水平。

慢乙肝临床治愈适应症上市申请获得受理，其他在研管线推进顺利。2024 年3 月，公司公告派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，为派格宾进一步放量打下基础。其他在研管线方面，公司长效生长激素2024 年1 月获得药品注册申请受理、长效人促红素完成II 期临床研究、人干扰素α2b 喷雾剂正在I 期临床研究、AK0706 正在I 期临床研究，总体推进顺利。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物派格宾的不断放量，同时适应症的增加有望进一步打开远期空间，叠加在研管线不断向前推进。根据派格宾放量节奏的预期，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为7.4 亿元、9.5亿元、12.6 亿元，同比+32%、+30%、+32%，对应PE 分别为36x、28x、21x，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、竞争加剧风险、产品价格变动风险等。