事件:

2024 年3 月29 日，特宝生物发布2023 年年报：2023 年公司营业收入21.00 亿元（yoy+37.55%），归母净利润5.55 亿元（yoy+93.52%），扣非归母净利润5.79 亿元（yoy+73.58%）。

投资要点:

公司2023 年业绩高速增长。2023 年公司营业收入21.00 亿元（yoy+37.55%），归母净利润5.55 亿元（yoy+93.52%），扣非归母净利润5.79 亿元（yoy+73.58%）。2023 年Q4 公司营业收入6.41亿元（yoy+66.93%），归母净利润1.87 亿元（yoy+115.37%），扣非归母净利润1.69 亿元（yoy+86.78%）。

派格宾带动收入高增长，毛利率提升和销售费用率降低推动净利润率提升。2023 年派格宾销售收入17.90 亿元（yoy+54.21%），推动公司营业收入继续保持高速增长。同时，因为减少了专利使用费支出，派格宾毛利率同比提升6.03pct。2023 年销售费用率同比下降5.64pct，管理费用率同比提升0.95pct，研发费用率同比提升1.14pct，净利润率同比提升7.65pct。

2023 年Q4 公司收入同比增长超60%，净利润率实现提升。2023年Q4 公司营业收入6.41 亿元，同比增长66.93%。2023 年Q4 毛利率同比提升5.07pct，销售费用率同比降低2.23pct，管理费用率同比降低1.9pct，研发费用率同比提升0.87pct，净利润率同比提升6.55pct。

加大研发投入，创新产品持续兑现。2023 年公司研发投入2.80亿元，同比增长34.96%。公司研发的国家1 类新药、新一代长效重组人粒细胞集落刺激因子“拓培非格司亭注射液”（商品名：珮金）于2023 年6 月30 日获批上市。派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请于2024年3 月获得国家药监局受理。Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）项目完成III 期临床研究，2024 年1 月获得药品注册申请受理；Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II 期　　临床研究。

盈利预测和投资评级我们预计， 2024/2025/2026 年公司收入为28.81 亿元/39.45 亿元/52.51 亿元，归母净利润7.76 亿元/10.96亿元/15.04 亿元，对应PE 为33.38X/23.64X/17.23X。我们认为，公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子上市贡献新增量。受不再支付专利使用费和销售费用控制影响，我们上调公司2024-2025 年业绩预期。维持“买入”评级。

风险提示乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。