报告摘要

百克生物是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业。公司目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。其中水痘疫苗的市场占有率多年位居前列；鼻喷流感疫苗为国内独家新型流感减毒活疫苗；带状疱疹疫苗于2023 年获批上市，有望凭借差异化优势，实现较快放量。

投资要点

水痘疫苗市场有望扩容，公司产品居市场领先地位2023 年公司水痘减毒活疫苗产品营收8.2 亿元，市占率多年处于领先地位，是公司的主要收入来源。同时受“两针法”和地方免疫规划纳入等因素的影响，水痘疫苗市场有望扩容。

国产首款带状疱疹疫苗上市，有望较快放量

全球带状疱疹疫苗销量增长，中国具有巨大的蓝海市场，公司带状疱疹减毒活疫苗于2023 年获批上市，是国内第二款，同时也是国产首款带状疱疹疫苗。公司带状疱疹减毒活疫苗有望凭借差异化优势，实现产品的较快放量。

鼻喷疫苗具有独特优势，发展前景值得期待

鼻喷流感减毒活疫苗是公司2020 年推出的产品，是一款适合3-17 岁儿童的鼻腔喷雾，具有独特优势。2022 年由于外部环境变动，鼻喷疫苗的销量受到一定影响。2023 年，公司鼻喷流感疫苗销售收入1.22 亿元，同比2022 年产品销售增长6.85%，销售恢复增长。我们认为基于公司产品接种方式等优势，未来该产品或有望保持稳健增长。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年总体收入分别为22.28/25.33/28.40 亿元，同比增长分别为22%/14%/12% ； 归属于上市公司股东的净利润分别为6.82/8.18/10.07 亿元，EPS 分别为1.65/1.98/2.44 元。考虑到公司作为疫苗板块的优秀企业，公司鼻喷流感疫苗产品具有独特的剂型优势，我们认为这有助于增强接种者的依从性，同时带状疱疹减毒活疫苗产品2023 年新上市，放量潜力较好。我们看好公司未来发展，给予2024 年0.90 倍PEG，目标价31.97 元/股，调整为“持有”评级。

风险提示：长期技术迭代风险、核心技术泄密或被侵权的风险、产品安全性导致的潜在风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变动风险、新产品上市销售不及预期的风险、测算具有主观性风险。