事件：公司发布2024 年一季报，公司 2024Q1 实现营业收入 2.7 亿元（yoy+51%），扣非归母净利润0.6 亿元（yoy+229%），归母净利润0.61 亿元（yoy+230%）。

点评：

带疱疫苗助力2024Q1 营收高增长，高毛利品种占比提升&费用率缩减推动净利率提升。①2024Q1 公司营收增速达51%，主要系公司较上年同期新增了带状疱疹减毒活疫苗产品。截至2024 年3 月22 日，公司已经取得带状疱疹疫苗批签发14 批。②2024Q1 扣非归母净利润同比增长229%，而归母净利润增速达230%，均大幅超过营业收入增速，主要系公司净利率大幅提升，2024Q1 公司净利率同比提升12.17 个百分点（2024Q1 净利率达22.41%）。净利率大幅提升一方面系公司毛利率提升3.84 个百分点（2024Q1 毛利率达89.72%），毛利率提升主要系2024 年新增带状疱疹减毒活疫苗产品销售（2023 年状疱疹减毒活疫苗毛利率约97.5%）；另一方面2024Q1 公司期间费用率同比下降7.08 个百分点（2024Q1 公司期间费用为66.85%）。

2023 年带状疱疹疫苗销量达66.35 万人份，“POV 覆盖+科普宣教”助力接种率提升。根据公司Ⅲ期临床对照组的发病率，带状疱疹发病率为12.6/1000 人，同时我国40 岁以上人群近7 亿，参考流感疫苗等成人可应用疫苗的接种情况，带状疱疹疫苗市场空间足够大。从竞争层面上看，公司带疱疫苗具备三方面优势：①适用人群优势，公司的带状疱疹疫苗为国产首个适用于40 岁以上人群的带状疱疹疫苗；②价格优势，公司的带状疱疹疫苗为一剂接种程序，且价格为1369 元/支；③安全性优势，公司的带状疱疹疫苗为减毒活疫苗技术路线，保护效力与相同技术路线产品相当，总不良反应发生率低于已上市产品。2023 年4 月带状疱疹疫苗正式上市销售，经过8 个月销售公司带疱疫苗销量达66.35万人份。我们认为，当前带状疱疹疫苗的渗透率仍较低，未来随着公司POV 覆盖率提升及科普宣教投入渗透，未来带状疱疹疫苗仍存在较高天花板。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为25.31 亿元、31.31亿元、36.53 亿元，同比增速分别为39%、24%、17%，归母净利润为7.37 亿元、9.48 亿元、11.39 亿元，同比分别增长47%、29%、20%，对应2024/4/23 股价的PE 分别为23 倍、18 倍、15 倍。

风险因素：新生儿人口下降速度超预期，带疱疫苗市场竞争加剧，新品研发进展不及预期。