事件：

公司披露2024 年一季报，实现营收2.70 亿元，同比增长50.64%，归母净利润0.61 亿元，同比增长229.50%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长228.87%。

带疱疫苗放量驱动业绩增长

2024Q1 公司核心收入来源于带疱疫苗和水痘疫苗，业绩同比高增长主要由于带疱疫苗的销售带来业绩增量。根据Wind 医药库数据，2024 年初至今公司带疱疫苗批签发13 批次，带疱疫苗为全球疫苗重磅品种，国内仅GSK和百克生物两个厂家，我们看好公司带疱疫苗2024 年完整年份的销售。盈利能力方面，公司利润率持续提升，2024Q1 毛利率89.72%（同比+3.84pct）,销售费用率36.98%（同比-2.73pct），管理费用率13.04%（同比-4.74pct）,研发费用率17.37%（同比-1.25pct），净利率22.41%（同比+12.16pct）。

产品管线布局丰富

在研管线方面，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I 期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；此外，公司在研产品还包括RSV 疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，形成了阶梯化的产品管线。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为25.78/30.73/34.91 亿元，同比增速分别为41.30%/19.17%/13.63% ， 归母净利润分别为7.81/9.54/11.03 亿元，同比增速分别为55.88%/22.21%/15.56%，EPS 分别为1.89/2.31/2.67 元/股，3 年CAGR 为30.08%。鉴于公司首家国产带疱疫苗厂家，建议保持关注。

风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一等风险。