事件：公司发布2023 年报，实现营业收入18.25 亿元，同比+70.30%；归母净利润5.01 亿元，同比+175.98%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比+195.86%；经营性净现金流2.55 亿元，同比+540.93%；EPS 1.21 元。业绩符合市场预期。

点评：

带状疱疹疫苗强劲拉动增长，现金流状况大幅改善：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为1.79/3.80/6.84/5.81 亿元，同比+30.21%/25.44%/60.91%/182.65%；归母净利润0.18/0.93/2.20/1.70 亿元，同比+6.15%/65.32%/58.92%/661.07%；扣非归母净利润0.18/0.88/2.19/1.68 亿元，同比+8.33%/61.56%/70.60%/604.01%。公司2023 年收入利润获得大幅增长主要是由于带状疱疹疫苗获批上市，并在各地实现准入和销售，实现营业收入8.83 亿元，毛利率97.50%。经营性净现金流大幅改善，主要是销售回款增加。

持续大力投入研发，创新疫苗开拓未来空间：2023 年公司研发投入1.99 亿元，占营业收入比例为10.89%。截至2023 年报，公司在研项目共计16 项，其中处于已获批临床试验及申请注册阶段的项目6 项，主要在研项目的进展为，液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，项目进展基本与公司预期一致；狂犬单抗正在开展I 期临床试验；破伤风单抗取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I 期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I 期临床试验。随着公司创新疫苗研发工作的持续推进，未来产品梯队将更加丰富，为公司的长期业绩增长奠定坚实的基础。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司部分疫苗品种的竞争格局日趋激烈，下调2024~2025 年归母净利润预测为6.84/9.41 亿元（原预测为7.15/9.71 亿元，分别下调4%/3%），新增预测2026 年归母净利润为11.85 亿元，同比增长36.55%/37.51%/26.02%，现价对应PE 分别为27/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售低于预期的风险；研发审批进度低于预期的风险。