投资要点：

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入18.25 亿元（+70.30%），实现归母净利润5.01 亿元（+175.98%），实现扣非归母净利润4.93 亿元（+195.86%）。

Q4 单季度，公司实现营业收入5.81 亿元（+182.65%），实现归母净利润1.70 亿元（+661.07%），实现扣非归母净利润1.68 亿元（+604.01%）。业绩符合预期。

带状疱疹疫苗加速放量，流感计提减值影响利润：1）水痘疫苗作为公司基本盘，国内需求受新生儿下滑影响，公司调整战略加大出口占比，2023 年首次出口加纳并与俄罗斯签署合作协议，2023 年水痘疫苗贡献收入8.20 亿元；2）2023 年1 月，公司的独家产品带状疱疹减毒活疫苗获批上市，与进口产品相比具有安全性更高、可及性更强、适用年龄更广等优势，并于4 月首次获得批签发证明，目前已在31 个省市自治区完成准入工作，2023年共实现销售66.35 万剂，贡献营业收入8.83 亿元（迅速成为公司主力品种，占营收比重达到48.4%）；3）公司鼻喷流感疫苗为季节性产品，有效期仅10 个月，2023 年实现销售41.96 万支，贡献收入1.22 亿元，由于终端需求变化，公司出于谨慎原则，对无法实现销售的产品计提资产减值准备0.54 亿元。

在研管线顺利推进：根据公司公告，公司流感疫苗（液体剂型）正处于Pre-NDA 阶段、组分百白破疫苗已完成Ⅰ期临床研究正在进行Ⅲ期临床样品的准备工作，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床研究；二倍体狂犬疫苗以及全人源抗破伤风毒素单克隆抗体的临床试验申请已获得批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2 mRNA 疫苗以及Hib 疫苗计划于2024 年开展临床试验申报工作；同时，公司正积极推进RSV 疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作。

盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.22/9.41/11.82 亿元，对应EPS 分别为1.75/2.28/2.86 元，公司的带状疱疹减毒活疫苗为国内独家，竞争格局良好，市场空间巨大，维持“买入”评级。

风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧及产品销售不及预期；技术迭代风险；新生儿数量持续下降风险。