百克生物：研发能力出色，已布局多款新型疫苗品种。公司前身百克药物研究所于2004 年成立，在多年的发展中，公司通过“自主研发+技术引入”双轮驱动持续提高研发能力，现已搭建了五大核心技术平台，覆盖人用疫苗研发及产业化全流程；目前共有水痘减毒活疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹减毒活疫苗3 款产品在售，16 项产品在研，产品布局覆盖多种疾病，可满足广泛的人群需求。2023 年Q2以来，公司新品带状疱疹减毒活疫苗上市销售并逐步放量，公司业绩有望进入新的增长期。

带状疱疹疫苗：国内市场增量空间广阔，公司产品放量可期。目前尚无针对带状疱疹的特效药，接种疫苗是最有效可行的预防手段，GSK的带状疱疹疫苗Shingrix 为全球销售额前10 的疫苗大单品。相较于美国60 岁以上人群40%以上的接种渗透率，我国批签发口径40 岁以上人群的渗透率仅为0.4%，带状疱疹疫苗市场仍有待开拓。公司产品感维于2023 年1 月获批上市，与Shingrix 相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势，同时先发优势显著，有望实现快速放量。

流感疫苗：国内独家鼻喷流感疫苗，在研品种值得期待。公司的鼻喷流感疫苗是纳入WHO 全球流行性流感行动计划的、国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗，产品具有生产效率高、依从性高、可诱导三重免疫等优势，新流感疫苗预防接种技术指南发布后，该产品针对3~8 岁儿童的依从性优势更为突出。同时，公司的液体流感疫苗已进入Pre-NDA 阶段，该产品有望进一步将适用人群扩大至3~59 周岁，并且增加疫苗的使用便捷性；佐剂流感疫苗计划明年申报临床研究，重点覆盖60 岁以上及3 岁以下人群，有望与鼻喷剂型相配合实现流感疫苗产品组合的全人群覆盖。

其他在研疫苗：多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。

公司百白破疫苗采用全新组分技术，可控性和安全性好，正在进行Ⅲ期临床样品的准备工作；在狂犬病领域，公司已布局了三代狂苗、狂犬单抗多款产品，上市后或逐步推进国内相关产品的升级换代。此外，公司的重组带状疱疹疫苗、HSV-2 mRNA 疫苗以及Hib 疫苗计划于明年开展临床试验申报工作；组分百白破成人疫苗、RSV 疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个项目的临床前研究工作也在积极推进中。未来在研项目的陆续投产有望在中长期助力公司业绩稳健增长。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价71.89 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为73.5%、43.8%、22.3%，净利润的增速分别为148.5%、64.5%、34.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为71.89 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。

风险提示：疫苗市场推广不及预期、市场竞争加剧的风险、新生儿数量下滑超预期的风险、新型疫苗研发进度不及预期、在研项目无法顺利产业化的风险、监管政策变化的风险、产品安全性导致的潜在风险、预测及假设不及预期的风险。