核心要点：

盆底康复带动公司收入规模不断提升，2023 业绩承压公司成立于2013 年，一直专注于盆底及产后康复领域。盆底康复市场的快速发展，带动公司收入规模从2018 年的1.43 亿元增长到2022 年的3.77 亿元，2018-2022 年的复合增速达到27.4%。2023 年公司实现营业收入3.41亿元，同比下降9.57%，归母净利润0.90 亿元，同比下降26.19%，扣非净利润0.72 亿元，同比下降19.43%。2024Q1 实现营业收入10.23 亿元，同比下降7.06%，归母净利润-0.34 亿元，同比下降155.14%，扣非净利润-0.47亿元，同比下降184.70%。

2023 年毛利率较上年有所提升，费用上升使得净利率下降2023 年公司销售费用率24.21%，同比上升1.89pct，管理费用率为30.38%，同比提升10.73pct，财务费用率-4.22%，同比下降1.84pct，全年公司研发费用0.58 亿元，同比增长41.46%。2023 年公司毛利率71.11%，较上年同期提升2.56 个百分点，但因费用率整体提升较大使得2023 年公司净利率同比下降7.23pct 至27.14%。

立足盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展公司主要有盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、耗材和信息化产品四大产线。其中盆底康复为公司第一大产线，未来三年公司将保持盆底康复基本盘，通过PI-ONE 系统升级换代占领市场绝对领先地位，同时拓展“更严肃”与“更消费”两大方向。其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求。近几年公司先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。

盆底及复产康复产线：产品主要包括生物刺激反馈仪、盆底超声、磁刺激仪、高频评估电灼仪、盆底训练仪、便携式产后恢复仪、家用盆底康复治疗仪等，广泛应用在妇产科、盆底康复中心、泌尿科、肛肠科等医院科室。

2023 年盆底及复产康复产线实现营收1.62 亿元，毛利率74.74%。占主营业务收入的50.5%，为公司第一大产线。

生殖康复和抗衰产品线：主要产品包括生物刺激反馈仪、高频评估电灼仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等，应用在医院的妇科、妇产科及生殖中心，医疗美容机构等领域。2023 年生殖康复和抗衰产品线实现营收0.48亿元，占主营业务比例为15.0%，毛利率87.61%。

运动康复产品线：主要产品包括手指关节康复评估系统、便携式手功能康复评估系统、手功能磁刺激系统、生物刺激反馈仪、便携式生物刺激反馈仪，应用在康复科、儿童康复科、神经科、骨科、老年科。2023 年运动康复产线实现营收0.12 亿元，占主营业务收入为4.1%。毛利率74.05%。

耗材和信息化产品线：配套耗材主要包括阴道电极、直肠电极、阴道探头等，应用于妇产科、盆底康复中心、泌尿科、肛肠科、产后恢复中心等科室及专业机构，配套盆底康复、产后恢复类设备主机进行联合使用。2023年耗材和信息化产品线实现收入0.94 亿元，占主营收入比例为29.6%，毛利率为67.82%。

研发投入持续加大，PI-ONE 系统进一步夯实公司盆底智能化龙头地位公司持续大力投入研发，2023 年公司研发投入为0.58 亿元，同比增长40.89%，占营业收入比例为17.09%。截至2023 年底公司研发人员总数为140 人，同比增长10.24%。公司围绕诊疗算法，联合公司现有的盆底超声、盆底肌电评估技术以及磁电热治疗技术，形成了盆底智能诊疗系统（PI-ONE 系统），达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE 系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位。公司于2023 年下半年发布彩色超声诊断评估系统，产品专为盆底中心专科场景定制设计，通过融入盆底智能评估系统，进行全盆腔的智能识别与测量、肛提肌裂孔的智能识别与测量及肛提肌 TUI 断层的智能定位，成为行业内首款标杆产品。

投资建议

公司未来三年公司将保持盆底康复基本盘,通过PI-ONE 系统升级换代占领市场绝对领先地位，同时拓展“更严肃”与“更消费”两大方向，打造女性健康与美。我们预计2024-2026 年公司营收分别为4.08/4.74/5.35 亿元，归母净利分别为1.12/1.38/1.64 亿元，对应EPS 分别为1.12/1.37/1.63 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

新产品研发失败风险；市场竞争风险；行业监管政策风险。