业绩表现：

2023 年，公司营收3.4 亿元，YOY -9.6%，归母净利润8982 万元，YOY -26.19%，扣非归母净利润7154 万元，YOY -19.43%。

2024Q1，营收1.04 亿元，YOY -4.39%，归母净利润3629 万元，YOY 12.04%，扣非归母净利润3367 万元，YOY 24.67%。

成长性分析：延伸客户场景，拓宽销售疆域

2023 年，公司最主要的盆底及产后康复设备业务2023 年收入1.6 亿元，同比下滑21.0%。我们预计主要受行业需求变化以及市场竞争加剧影响而短期承压。此外，我们可以看到，公司不断延伸客户场景，拓宽销售疆域，逐步延伸生殖康复和抗衰产品的应用场景，推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，为客户追求由内而外美的诉求提供安全有效的解决方案。2023 年，公司生殖康复和抗衰产品线实现销售收入4837 万元，同比增长80.2%，稳步成为公司第二条重要产品线，有望逐步缓解盆底及产后康复设备业绩压力。

此外，据公司公告披露，2023 年公司业绩下滑的主要原因，一是公司坚持创新驱动，报告期内加大了研发投入，研发费用同比及占营业收入比例同比均有所上升；二是报告期内新产品推广计划延期，故营业收入和净利润较上年有所下降。

从2024Q1 来看，公司收入及利润端已得到明显改善，我们看好全年业绩兑现潜力。总体来讲，我们认为，公司早年依托盆底深耕优势布局的生殖康复、运动康复市场已开始成为“第二增长极”。在国内女性全生命周期及消费医疗需求提升的背景下，我们持续看好公司在康复利好政策推动下的长期发展潜力。

盈利能力分析：毛利率小幅提升，净利率受费用投入略有波动毛利率及净利率：2023 年公司毛利率为71.11%，同比提升2.56pct，我们预计主要与公司高毛利率生殖康复类产品增速较快带来占比提升有关。销售净利率为27.14%，同比减少7.23pct，主要与期间费用率变化较大有关。期间费用率：销售费用率同比提升1.89pct，管理费用率同比提升4.61pct（其中，中介机构及服务费增加 884.38 万元，主要系公司收购子公司及申报国家级重点研发项目支付的审计、评估、律师、咨询等费用），研发费用率同比提升6.12pct（主要与下一代能量源平台研发项目委托开发和临床试验费以及下一代盆底康复技术平台项目与医院合作的技术开发费等增加有关）。展望2024 年，公司期间费用率有望回落带来净利率回升。

经营性现金流：2023 年公司经营性现金流净额为1.37 亿元，同比增加8.08%。经营性现金流净额占经营活动净收益比例为211.90%，同比改善明显。

展望2024-2026 年，同时考虑到行业竞争加剧以及公司高毛利率产品占比提升，公司盈利能力有望维持相对稳定。

盈利预测与估值：

公司作为女性盆底及产后康复医疗领域的龙头企业，能够不断迭代核心产品并积极布局生殖康复、运动康复、家用康复领域，具有多元化市场竞争能力和盈利能力，在康复政策利好持续推动下，我们预计，2024-2026 年公司EPS 为1.45、1.78、2.13 元，当前股价对应2024 年PE 为19.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；新产品研发失败或市场推广不及预期；政策性事件影响。