事件

公司发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营收2.04 亿（yoy+11.6%），归母净利润5,884 万（yoy+26.1%），扣非净利润4,974万（同yoy+20.2%）。2023H1 销售毛利率约68.31%，销售净利率约29.68%。

2023Q2 实现营业收入9,528 万（yoy-12.2%），归母净利润2,646万（yoy+3.4%），扣非净利润2,273 万（yoy+7.8%）。2023Q2 公司销售毛利率回升至74.26%，销售净利率约28.62%。

事件点评

2023Q2 收入同比有所下降，销售毛利率因新产品占比提升而提升2023Q2 实现营业收入9,528 万（yoy-12.2%），去年同期公司有部分抗原检测试剂盒模具收入，拉高了收入基数。2023Q2 销售毛利率约74.26%，较2023Q1 的63.12%显著提升。

2022 年5 月，公司自产的盆底磁刺激产品推广上市，2022 年8 月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪（自动版）、高频评估电灼仪（可用于盆底和医美）推出，我们预计2023 年这几款产品均有较好的销售表现。2023 年公司生殖康复板块实现收入约0.25 亿元，接近2022 年全年水平。这些新产品的推出，销售收入占比的提升，促进了2023Q2 销售毛利率的提升。

2023 年上半年，公司核心品类，盆底类产品实现1.08 亿元，耗材及配件0.46 亿元，我们预计院外产康市场仍没有有效恢复，院内市场相对恢复更快，并带动对公司电刺激、磁刺激以及常规耗材采购增长。

海外市场，公司2023 年上半年也开始发力，公司瞄准东南亚市场，在印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场逐步推进，华人文化、习惯和国内有一定的相似度，预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量。

公司在盆底领域壁垒坚固，竞争优势突出

公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。目前公司在研产品线也十分丰富，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于23 年上市，盆底智能诊断设备的推出，会进一步完善公司在盆底领域的产品布局，“智能影像诊断+诊断+电+磁+射频”实现使用场景闭环，也更增强对客户的吸引力。

另外，公司也推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核2023-2026 年四个会计年度的归母净利润，以2022 年归母净利润为基数，2023-2026 年的归母净利润增长率不低于30%/69%/120%/186%，2023-2026 年复合增速不低于30%。公司股权激励目标着眼长远，也不断激励管理层拓宽业务领域，未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模。

投资建议

预计公司2023-2025 收入有望分别实现4.79 亿元、6.22 亿元和8.34 亿元（前次预测为5.18 亿元、6.87 亿元和9.33 亿元），同比增速分别达到27.1%、29.7%和34.1%，2023-2025 年归母净利润分别实现1.37 亿元、1.93 亿元和2.55 亿元（前次预测为1.38 亿元、1.93 亿元和2.58 亿元），同比增速分别达到12.8%、40.1%和32.5%。2023-2025年的EPS 分别为1.37 元、1.91 元和2.54 元，对应PE 估值分别为25x、18x 和13x。基于公司产品组合协同效应强，公司中长期股权激励为业绩增长指明方向，维持“买入”评级。

风险提示

新产品研发及推广不及预期风险；

市场竞争加剧风险。