投资逻辑：1）专注女性健康，4 年近30%复合增长，股权激励注入高成长动力；2）600 亿朝阳康复器械赛道，集中度提升高成长潜力；3）疫后复苏+新品放量加速回归高增长；4）基于盆底康复不断拓展新品类，盆底及产后康复电刺激、磁刺激（自主）、生殖康复、运动康复、营养管理产品矩阵丰富，持续打开成长空间。

公司深耕女性康复器械，疫后复苏+新品放量加速业绩增长：公司深耕盆底及产后康复，自主研发盆底及产后康复设备、耗材及配件、信息化产品等，较同行核心产品技术指标优异。2018-2022 年收入CAGR 达27.3%，净利润CAGR 达21.7%。

主要聚焦于电刺激和生物反馈领域，同时切入自主磁刺激领域。公司围绕女性康复已打造全面产品品类，并延伸拓展生殖康复、运动康复、营养管理等领域，持续拓宽业绩潜力空间。22 年盆底诊疗系列新品及女性生殖康复设备新品持续推出，推动22 年稳健增长，预计随疫后康复诊疗复苏加速回归高增长态势。

康复器械市场规模已近600 亿，盆底及产后康复处于高速渗透期：1）人口老龄化、三胎政策、居民健康意识提升等多因素下，康复医疗需求稳步提升，据弗若斯特沙利文预测，2022 年市场规模达579 亿；2）产后女性和中老年女性的盆底功能障碍性疾病发病率高，但知晓率、治疗率低，或催生旺盛盆底及产后康复需求潜力空间。盆底肌肉训练（PFMT）、生物反馈电刺激治疗、子宫托等非手术治疗手段为国内外指南首先推荐的一线治疗方法。根据国家统计局及亿渡数据预测，我国2020 年产妇规模约为1200 万，产后康复机构渗透率仅为20.6%，仍有较大提升空间。据头豹研究院的数据预测2020 年产后康复设备市场76.3 亿元，对应2017-2020 年CAGR 高达37.9%。盆底及产后康复领域门槛较高，我国目前取得盆底诊疗设备注册证的企业数量有限，对比电刺激领域同行伟思医疗（21 年电刺激+耗材1.87 亿）、广州杉山、广州龙之杰、河南翔宇等大多数企业规模较小，朝阳康复赛道、集中度提升催生头部企业高成长潜力。3）生殖康复主打不孕不育及流产等市场，据锦欣生殖招股书中数据统计，2021 年我国不孕率高达17.3%，生殖整复市场规模据预测已达16.47 亿元；4）2021 年我国运动损伤患者规模达约0.7 亿，市场规模达191 亿元，运动康复潜力可期。

基于盆底康复不断拓展新品类，强产品力+全渠道布局推动多品类快速放量：1）公司深耕盆底及产后康复领域，拥有多种盆底+产后康复方案，满足医用级、专业机构级、家用级三类客户群体的多样化需求。公司盆底及产后康复设备在通道数、分辨率、采样率、测量范围、通频带、电流脉宽、刺激频率、治疗模式等指标方面具有较强竞争力，我们预计电刺激产品市占率达18.81%，自主磁刺激产品上市后有望快速拉动盆底及产后放量；2）公司借力产后康复核心技术基础，基于盆底康复不断拓展生殖康复、运动康复、营养管理等新品类，生殖康复产品上市第一年快速放量，论证强产品实力，有望高增长贡献第二增长极；3）公司积极推动ToB+ToC、线上+线下、国内+海外全渠道布局，全面赋能各产品线，业绩增长动能强劲。

股权激励4 年30%复合增长，彰显公司高成长信心：公司新发布2023 年股权激励计划，设定2023-2026 年净利润增长30%、69%、120%、186%目标，对应年复合增长率超30%。高解锁条件彰显公司长期发展决心，也为公司注入成长动力。

投资建议：公司专注女性健康，自主磁刺激产品上市推动盆底及产后康复核心业务快速增长，同时基于盆底康复不断拓展生殖康复、运动康复等市场，强产品力+全渠道布局有望持续推动多品类快速放量。公司2023 年股权激励计划，设定2023-2026 年超30%复合增长率目标，彰显公司未来高成长信心。预计预计2022-2024年公司营收分别为3.77/5.01/6.58 亿元，同比增长10.3%、32.9%、31.5%；归母净利润分别为1.23/1.46/2 亿元，同比增长3.9%、18.5%、37.4%；对应PE 为33、28、20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：康复诊疗恢复不及预期；磁刺激仪销售不及预期；生殖康复销售不及预