联影智能是联影医疗控股股东联影集团旗下的AI 医疗公司，联影集团持股24.1%。联影智能以全栈全谱的医学影像AI 赋能临床、科研及影像设备。联影医疗与联影智能深入协同合作，已在全线设备产品中融入AI 应用，通过高效的诊断辅助和数据处理能力，优化医疗设备的使用体验，并提升影像和放疗设备性能及成像质量。我们认为，依托与联影智能的业务协同，联影医疗正从传统设备制造商转型为智慧影像解决方案提供商。联影医疗将凭借“设备+AI”的领先优势进一步巩固行业龙头地位，构建更强的竞争壁垒。

全栈全谱AI 布局，多维度赋能医疗场景。联影智能的全栈全谱医学影像AI能力贯穿成像、筛查、随访、诊断、治疗的完整工作流，覆盖XR、CT、MR、MI 等多模态场景。联影智能的业务分为三个方向：1）赋能临床：业务占比约60-70%，利用AI 帮助医生进行临床任务和决策，目前主要在影像科落地。截至2024 年底，联影智能已推出超100 款医疗AI 产品，共获得12 张NMPA 三类证，21 张NMPA 二类证，13 款应用获CE 认证，15 款应用获FDA 认证。2）赋能科研：业务占比约20%，即协助医生进行科研工作。3）赋能设备：业务占比约10%，即与联影医疗合作，助力影像设备的智能化升级与性能提升。目前，在国内影像AI 的应用方面，联影智能具备较强的先发优势，其获证数量远超GPS 等国际同行。

软硬件协同创新，共建“设备+AI”一体化竞争力。联影医疗和联影智能形成了软硬件协同创新优势，引领全球“医疗设备+AI”的技术创新。例如，联影智能将AI 算法直接嵌入联影医疗的影像设备，实现患者智能摆位、扫描参数智能优化、图像重建加速等功能，提升成像效率和质量。我们认为，AI 可加强影像设备竞争力与议价能力，“影像诊疗+AI”带来的市场增量将一部分体现在联影医疗的设备收入中。目前，AI 及智能化应用已覆盖联影医疗的全产品线。凭借与联影智能的协同合作，联影医疗已形成“设备+AI”一体化竞争力。在政策驱动设备更新与AI 应用渗透率提升的背景下，联影医疗的收入有望持续快速增长。

维持“买入”评级，目标价168.08 元人民币。我们看好联影医疗在“设备+AI”协同的一体化竞争力。随着国内设备招标活动持续复苏，我们预期公司在2025 年将展现良好业绩修复弹性。基于 9 年的 DCF 模型，给予168.08 元人民币的目标价（WACC：9.0%，永续增长率：4.1%）。