MSCI 中国医疗指数年初至今累计下跌17.9%，跑输MSCI 中国指数32.4%。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。随着政策焦点转向刺激经济，我们认为医疗设备更新政策有望加速落地，推动国产医疗设备企业盈利复苏。此外，新一轮医保谈判的结果即将公布，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。医保基金监管趋严，同时满足院内、刚需、医保三个特点的产品将持续增长。CXO 板块有望受益于海外研发需求复苏，《生物安全法案》的影响或将有限。

医疗设备招标将加速落地。随着国内经济刺激政策实施，医疗设备更新的落地进度有望加快。据众成医械统计，截至9 月15 日，全国共批复957 个设备更新项目，总金额已突破410 亿元。进入9 月份以来，设备采购意向规模快速增加；11 月第一周，新增采购意向规模超10 亿元。通常，项目审批→采购意向→招标公告的周期约为2-3 个月，招标落地有望加快。目前涉及的采购主要包含医学影像设备和体外诊断设备。我们预期国内龙头设备企业将从4 季度开始迎来业绩修复，并延续至明年。

创新药出海成果丰硕，交易类型多样。MNC 药企延续在中国“扫货”的势头，加速引进中国创新药资产以丰富自身管线。创新药出海交易类型不断丰富，包含产品授权、整体并购、NewCo 等方式。例如：11 月14 日，默沙东宣布获得礼新医药LM-299（PD-1/VEGF）的全球权益，该项交易首付款高达5.88 亿美元，里程碑付款高达27 亿美元。11 月13 日，BioNTech 宣布收购普米斯，将支付8 亿美元预付款，并额外支付最高1.5 亿美元的里程碑付款，主要涉及核心产品PM8002 （PD-L1/VEGF）。11 月7 日，维立志博与风险投资公司Aditum Bio 成立新药研发公司Oblenio Bio，推进CD19xBCMAxCD3 三特异性T 细胞衔接器抗体LBL-051 的全球研发。

医保目录即将公布，基调延续“鼓励创新”。医保持续支持创新，过去6 年，医保谈判新增药品协议期内销售近5,000 亿元，医保基金支出超3,400 亿元。

预计新版医保药品目录将于11 月底对外发布，明年1 月1 日起正式实施。我们重点关注的公司/品种包括：康方药业的卡度尼利单抗（PD-1/CTLA4，目录外）、依沃西单抗（PD-1/VEGF，目录外）；百济神州的替雷利珠单抗（新增适应症）、贝林妥欧单抗（目录外）、戈舍瑞林微球（新增适应症）。今年将有多家目录外的国产PD-(L)1 产品进行谈判，对国内竞争格局或有潜在影响。

看好创新药、医疗设备、CXO、消费医疗板块。看好联影医疗、百济神州、药明康德、巨子生物、三生制药、信达生物、科伦博泰。