事件：

公司公布2024 年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2024 年前三季度实现营收1.82亿元（yoy+7.01%），实现归母净利润0.14 亿元（yoy-63.79%）。2024 单Q3 实现营收0.64 亿元（yoy+8.74%），实现归母净利润0.09 亿元（yoy+37.80%）。业绩表现符合市场预期。

点评：

三大主业有序推进，营业收入维持增长趋势。根据公司公告，公司2024 年前三季度实现营收1.82 亿元（yoy+7.01%），单Q3 实现营收0.64 亿元（yoy-7.82%）。我们分析认为：1）报告期内公司持续扩大ADDA、电源管理芯片及微系统及组件三大主业产品的技术领先优势，未来有望持续受益于国内星座建设加速及特种需求恢复实现快速增长；2）考虑到公司作为特种芯片核心供应商，研发节奏不断加快，伴随产品矩阵进一步丰富，叠加后续多领域需求加速释放，产品有序交付，公司营收有望实现快速增长。

费用端维持高位，影响短期盈利能力。根据公司公告，2024 年前三季度公司毛利率为84.11%，较去年同期减少5.58pcts；2024 年前三季度公司净利率较去年同期减少15.50pcts 至7.93%。我们分析认为：1）毛利率降低主要系产品结构变化所致；2）净利率降低主要系费用端承压，2024 年前三季度期间费用率为66.07%，较去年同期56.20%增加9.87pcts，主要系管理费用与研发费用维持高位，其中2024 年前三季度管理费用率与研发费用率分别为16.98%/51.86%。考虑公司目前研发费用前置，后期随着在研产品定型量产，产品结构持续优化，叠加降本增效措施推进，费用端有望得到改善，公司整体盈利能力有望企稳提升。

存货高位增加，有望随产品交付带动业绩增长。根据公司公告，截至2024 年Q3 末，公司存货为1.23 亿元，维持高位。我们分析认为：1）相控阵雷达以及卫星行业需求旺盛，公司积极备产，同时侧面验证行业高景气度；2）伴随后续订单落地，下游需求加速释放，存货陆续交付转化为收入，有望带动未来业绩企稳回升。

深耕特种高端芯片领域，三大逻辑助力长期成长。1）公司作为特种高端芯片核心供应商，三大业务有望随下游卫星、雷达等需求加速释放，带动营收高速增长；2）公司产品性能优越，对标国际先进水平，高筑行业壁垒，保证现有市场份额稳步扩张；3）公司紧盯商业低轨卫星市场，新研并迭代了多个系列可量产产品，未来核心受益于国内星座建设加速。

下调2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司费用端研发投入及管理费用维持高位，叠加毛利率波动影响，我们下调公司2024-2026E 年归母净利润为0.74/1.04/1.57 亿元（前值为0.88/1.22/1.76 亿元），当前股价对应PE 分别为101/71/48倍，选取卫星配套相关的代表性公司铖昌科技（相控阵T/R 芯片）、中国卫星（卫星制造总装等）、中国卫通（卫星通信运营及终端配套）进行对比，可比公司2024 年PE 均值为137，公司PE 估值低于行业均值，考虑到公司产品性能优越，市场竞争力强，核心受益于国内星座建设加速，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期；市场竞争加剧风险；国内星座建设不及预期。