投资要点：

背靠西北有色院，深耕贵金属催化业务，研发及规模优势显著。公司是国内贵金属催化剂行业早期的先行者之一，自公司成立以来深耕行业超20 年，已发展成为以贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研发与工程化、废旧催化剂的回收与再利用等一体化协同发展的公司。研发方面，公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，拥有多个研发平台，并先后承担了国家科技攻关项目、国家重点产业振兴和技术改造项目等多个重点项目，研发实力较强。

贵金属应用领域广泛，国产化趋势较强。催化反应是反应的基础，广泛应用于多个领域，其中贵金属催化剂多用于加氢、氧化、偶联、聚合等反应，覆盖基础化工、精细化工（医药、新材料、农药、染料等）、环保、新能源等各领域，根据Allied Market Research（联合市场研究）及公司招股说明书，当前国内贵金属催化剂需求约1.9 万吨，未来随着新品规模扩大，催化剂市场有望持续提升。从行业格局来看，国外催化剂制造商仍垄断全球高端贵金属催化剂市场，占据我国高端化工领域大部分市场，但随国内厂商的技术不断突破，国产化突破在即，以公司为代表的国内企业有望最先受益。

产品品质比肩海外，研发支撑新领域突破。公司部分催化材料的品质及性能已达到或接近国际先进水平，目标市场主要是中高端领域。同时。公司贯彻“应用一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，以产业化、工程化为研究目标，PVC 无汞催化剂已经实现规模化量产和销售，PDH、乙二醇等新品催化剂已处于工业化放大或批量试产阶段，新的产品领域不断开拓。

募投及定增项目支撑长期发展。公司募投项目已逐步投产，定增项目有望落地，产品涵盖PVC 无汞催化剂、高端均相催化材料、非贵金属催化剂、燃料电池等领域。其中，募投项目合计将新增多项催化剂产能75 吨、均相催化剂产能 2 吨、炭载催化剂产能 700 吨、氧化铝催化剂产能 1300 吨和废旧贵金属催化剂回收产能 2000 吨；定增项目合计将新增PVC 金基无汞催化剂产能3000 吨、废金基无汞催化剂回收产能 3500 吨，铂系催化剂产能 15 吨，铜系催化材料产能 2500 吨，镍系催化材料 1500 吨。公司规模有望快速增长，长期发展空间较大。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润1.15、2.19、2.86 亿元，对应2024年3 月20 日收盘价，PE 估值分别为37/19/15 倍。选取可比公司中触媒、鼎际得、贵研铂业，可比公司平均PE 为36/23/11 倍。公司24 年PE 明显低于行业平均水平，考虑到公司新品催化剂仍需市场开拓，谨慎性原则下，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：贵金属价格持续下滑；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。