本报告导读：

公司2023 年Q3 业绩符合预期，主要因年初结存贵金属原材料价格较高，2023Q3 贵金属跌价导致盈利承压。维持“增持”评级，下调目标价至50.73 元。

投资要点：

维持“增持”评级。 考虑贵金属原材料市场价格处于下行通道，公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，公司盈利承压，我们下调2023-2025 年EPS 至1.21/1.59/2.08 元（原2.15/2.95/3.69 元），结合可比公司估值给予2024 年PE32X，下调目标价至50.73 元，维持增持评级。

Q3 业绩符合预期。公司2023 前三季度实现营收13.4 亿元，同比+3.11%，实现归母净利0.98 亿元，同比-44.21%；23Q3 实现营收3.7 亿元，环比-22.11%，实现归母净利0.07 亿元，环比-86%。23Q3 毛利率/净利率8.38%/1.77%，环比-7.41pct/-8.73pct。贵金属原材料钯和铑的市场价格一直处于下行通道，而公司原材料结存单价较高以及产品结构变化的影响，公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，从而导致贵金属催化剂销售业务毛利率下降。

看好未来贵金属价格景气度回升。根据Wind，23Q3 NYMEX 钯期货结算价格1251.66 美元/盎司，同比-39.8%，环比-12.98%；NYMEX 铂期货结算价934.94 美元/盎司，同比+6.45%，环比-9.42%；贵金属价格降幅逐步收窄已处于底部区间，我们看好未来贵金属催化剂价格景气度有望回升。

发力氢能催化剂研发，未来成长可期。WPIC 预计2035 年中国轻型/重型氢燃料汽车产量达100/40 万辆，测算氢燃料电池催化剂需求为105 吨左右；公司积极布局氢能催化剂，预计2023/2026 年新增氢燃料电池产能5/15 吨，助力氢燃料电池催化剂国产替代。

风险提示：新建产能投产不及预期；氢能催化剂研发不及预期等。