事件：凯立新材发布2023 年半年度财务报告，上半年实现营业收入9.70亿元，同比+14.5%，实现归母净利润9113.6 万元，同比-28.9%；其中Q2实现营业收入4.75 亿元，同比-10.9%，环比-3.9%，实现归母净利润4988万元，同比-31.3%，环比+20.9%。上半年毛利率15.2%，同比-7.6PCT，销售净利率9.4%，同比-5.7PCT。

收入增长、利润减少，毛利率下滑为主要原因

公司2023H1 实现营业收入9.70 亿元，实现归母净利润0.91 亿元，收入较22H1 同比+14.5%，归母净利润则同比-28.9%，毛利率和净利率下滑明显，23H1 销售毛利率和净利率分比为15.2%和9.4%，较22H1 的22.9%和15.1%分别下滑7.6PCT 和5.7PCT，毛利率下滑是收入增长、利润下滑的主要原因。

从季度角度来看，23 年Q1/Q2 分别实现收入4.95 亿和4.75 亿元，归母净利润分别为0.41 和0.50 亿元，其中Q2 收入、归母净利润同比均出现下滑，分别-10.9%和-31.3%。毛利率和净利率来看，Q2 毛利率15.8%，净利率10.5%，虽同比下滑明显，但环比分别+1.1PCT 和+2.2PCT。

贵金属价格下行影响销售业务毛利率，技术服务增长体现多元化发展凯立新材业务模式可分为贵金属催化剂销售/加工/技术服务三大类，23H1三类业务模式占收入比重分别为87.13%/7.24%/2.11%，其中值得关注的是公司技术服务业务收入同比快速增加，这也体现出作为贵金属催化剂的研发和销售平台型公司，向产品销售加技术服务综合性公司迈向重要一步。

而销售业务收入虽然较22H1 同比有所增长，但毛利率出现明显下滑，而贵金属价格快速下行、公司周转材料的增长、配合销售业务成本核算的会计要求，造成了这一变化：根据公司非公开问询函回复公告，公司2023年H1 销售业务毛利率变动-9.98%，其中销售单价变动影响-0.85%，而单位成本变动对毛利率影响则为-9.13%，是毛利率下滑的最主要原因。

基础化工高增，PVC 上半年持续兑现，业务发展顺利根据公司半年报披露，2023H1 公司营业收入较上年同期增长14.49%，其中基础化工、化工新材料和农药领域收入较上年同期分别增长129.13%、17.28%和22.12%，其中基础化工兑现持续增长：公司截止至4 月PVC 签订订单量为390 吨，而截至7 月末尚未执行的合同数量余额为260 吨，上半年PVC 销售约130 吨，是基础化工领域收入上涨的主要增长点。

盈利预测：由于贵金属价格波动影响上半年业绩，我们下调2023-2025 年归母净利润预期至2.49/2.96/3.39 亿元（原为3.19/3.96/4.64 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：贵金属价格快速下行；定增发行未成功；募投项目建设不顺利；