本报告导读：

公司贵金属催化剂业务技术储备丰富，国产替代机遇期下市场渗透率持续高升。伴随未来新建项目投产及下游市场拓展，预计公司业绩将保持较快增长。

投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。由于公司新增产能逐步释放，高端市场渗透率提升。我们预计2023-2025 年EPS 分别为2.15/2.95/3.69 元，同比增长27%/37%/25%，给予目标价79.65 元（对应2024 年PE 为27 倍），目前空间24.01%，给予“增持”评级。

贵金属催化剂龙头，技术优势+高性价比铸就强竞争力。公司研发费用率对标国际龙头，较国内均值高2.2 pct，截至2022 年末公司累计取得发明专利103 项。2022 年公司催化剂业务EBIT/营收比率较庄信万丰、巴斯夫、赢创高2.3/10.4/7.8 pct，高盈利能力给予公司更大竞价空间，助力公司在行业竞争中取得优势地位。

下游需求增长强劲，国产替代趋势下公司成长空间广阔。根据Arizton统计，2022 年中国贵金属催化剂市场规模达45.7 亿美元，预计2027年将达到63.9 亿美元。公司产品覆盖精细化工、基础化工及氢能源领域，根据2022 年数据，我们测算公司国内市场占有率为6.0%左右，公司有望借助国产化趋势实现市场份额占比快速提升。

积极推进产能扩张及下游市场开拓，未来业绩可期。2023 年公司募集资金开展产能建设，2023-2026 年新增产能9077 吨，较原有产能增长超过20 倍，产品覆盖PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢、氢燃料电池等领域。伴随新增产能投产及下游市场开拓，预计公司业绩将实现高速增长。

风险提示：新产品研发进度不及预期，贵金属资源供应短缺