凯立新材公布2023 年一季报，一季度实现营业收入4.95 亿元，同比+57.61%，环比-15.1%；实现归母净利润4125.99 万元，同比-25.77%，环比-10.3%；实现扣非归母净利润4062.94 万元，同比-26.69%，环比-6.3%；单季度毛利率14.71%，同比-12.91PCT，环比+2.8%PCT。

各个下游领域、各种形态催化剂收入均有增加，销售业务增加影响毛利公司23 年Q1 收入水平同比22 年提升57.61%，公司各个下游领域业务均较去年有明显提升，医药领域、化工新材料领域及基础化工领域收入水平分别提升46.29%、123.01%和85.12%；而均相催化剂和多相催化剂两种形态产品分别同比提升59.93%和48.20%。但由于Q1 催化剂产品中低毛利率的销售业务模式占收入比重提升4.26 个百分点，23 年Q1 毛利率14.71%，较22 年Q1 的27.63%减少12.91PCT。

毛利环比增长，但税收增加，减值损失增加，政府补贴减少影响净利公司23 年Q1 产生四项费用2161 万元，相比22Q4 减少费用支出304 万元，但产生营业税金及附加211 万元，政府补贴相关的其他收益和营业外收入78 万元，并产生信用减值损失361 万元，相比22Q4 营业税金增加115 万元，政府补贴减少204 万元，信用减值损失增加739 万元；在Q1 毛利7275.7万元，较Q4 的6955.7 万元环比增长的基础上，各项支出和减值致使归母净利润和扣非归母净利润环比出现下行。

在建工程转固、应收款和存货增长，资产负债表展示了公司的业务扩张公司23 年Q1 部分在建工程转固，我们预计部分募投项目完成了转固，新基地年内有望全面建成为增量提供支持；存货延续了Q4 的高位状态，根据我们22 年年报点评分析，存货和合同负债有望在未来转化为收入，为未来增长提供有效支撑，而应收款等增长也佐证了公司正在快速扩张。

公布定增项目可行性分析和效益测算，未来成长有迹可循公司公布《2023 年度向特定对象发行A 股股票募集说明书（申报稿）》，其中披露了项目建成后的经营效益测算，四个主要投资方向汇总后，公司有望在项目建成后的5 年内提升年收入超过30 亿，年净利润有望超过5 亿元，随着募投项目的建设，公司向PVC、乙二醇、PDH 等基础化工项目，围绕铜、镍等非贵金属催化剂，及氢能等新能源领域扩张，未来发展潜力大，增长有迹可循。

盈利预测：我们微调公司2023-2025 年归母净利润预期为3.19/3.96/4.64亿元（前值3.22/4.00/4.69 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：项目资金募集不到位风险；贵金属价格大幅波动风险；PVC 政策执行较慢导致募投项目收入不达预期的风险。