凯立新材发布2022 年报，实现营收18.82 亿元，同比+18.43%，归母净利润2.21 亿元，同比+36.02%，毛利率17.97%，同比+1.86PCT；其中Q4 实现营业收入5.83 亿元，同比+59.16%，环比+28.71%，归母净利润0.46 亿元，同比+26.49%，环比-1.94%。

收入利润持续高增，Q4 单季度收入创新高，多应用、多业务多点开花公司2022 年收入和利润增长保持较高增速，其中Q4 收入水平创历史新高，虽然受到新冠病毒蔓延等负面因素影响利润环比略有下滑，但仍保持快速增长区间。公司下游多个领域高增，PVC 实现突破，多种模式多点开花。

按照应用拆分：1、精细化工领域保持高速增长态势，基本盘稳固：医药板块收入增长23.92%，农药板块增长18.63%，两个主要板块保持高速增长；2、PVC 等基础化工快速增长贡献增量：PVC 用金炭催化剂率先实现工业应用，致使多相催化剂销量增长195%。按照形态和业务模式拆分：1、均相催化剂销量下滑61.6%，而收入则增加32.1%，单价快速提升，高端化明显；多相催化剂销量增长195.3%，收入持平，PVC 等基础化工领域明显放量；2、销售、加工多个业务模式均保持收入和毛利率的提升。

财务指标细节满满，存货和合同负债增长是未来成长的先行指标2022 年底存货余额增长1.60 亿元，其中库存商品增加0.59 亿元，周转材料增加0.72 亿元，公司合同负债余额较2021 年增长0.25 亿元，因公司业务为订单销售模式，这部分存货和合同负债有望在未来转化为收入，为未来增长提供有效支撑。

多领域研发齐头并进，人员、专利、在研项目较快增长凯立新材研发投入保持在较高水平：1、2022 年产生研发费用5712 万元，保持较高水平；2、新增技术人员20 人，其中博士增加9 人；3、2022 年新增多个在研项目，其中不乏新能源、环保和基础化工多个领域的研发。

定增项目瞄准基础化工、氢能多个领域，贵金属非贵均有布局公司2023 年2 月6 日发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，募集资金不超过10.75 亿元，用于PVC 绿色合成用金基催化材料、高端功能催化材料产业化项目等多个项目，产能扩张幅度大，项目向着过去储备的多个在研产品方向扩张，对未来在这些领域的成长充满信心。

盈利预测：考虑资本开支折旧，我们微调2023-2024 年归母净利润预期为3.22/4.00 亿元（前值3.38/4.30 亿元），预计2025 年归母净利润为4.69 亿元，给予2023 年40 倍PE 估值，目标价98.3 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：行业技术升级迭代的风险；贵金属价格波动及资金占用较高的风险；定增无法发出或项目进展不达预期风险；