本报告导读：

产品价格及下游景气度拖累，2023 年业绩不及预期，扩品类和拓海外逻辑将在2024H2兑现。

投资要点：

维持“增持” 评级，下调目标价至 62.28元。2023年实现营收 15亿元（YoY-16.8%），主要原因为特气价格下降，实现扣非归母净利润1.61 亿元（YoY-20%），业绩不及预期。景气回暖及订单仍需等待，下调2024-2025 年EPS 为1.73（-0.68）/2.34（-0.82）元，新增2026年EPS 为3.04 元。参考可比公司以及公司顺利拓展海外业务，给予2024 年36xPE，下调目标价至62.28 元，维持“增持”评级。

2024Q1 国内营收占比提升对冲半导体行业景气度不及预期影响。公司2024Q1 实现营收3.33 亿元（-7.3%），主要是半导体行业景气度恢复不及预期影响了海外大客户落单节奏所致。国内业务毛利率较海外业务高4-8pct，占比提升推动整体毛利率增至33.04%（YoY+2.79pct），2024Q1 实现扣非归母净利润0.44 亿元（YoY+12.44%），符合预期。

扩大营收是公司经营的关键，新增特气品类和拓展海外市场两大举措将在2024H2 兑现业绩。净利率逐渐改善，公司需增加营收以扩张利润规模：1）持续增加品类，2023 年公司推出了C4F6 等4 款电子级产品，锗烷通过了三星的5nm 制程认证，并将乙硅烷作为切入点开发硅基系列产品；2）开拓海外市场，泰国现场制气项目增至3 个，并购AIG 后将海外销售模式转为直销，有望提升海外业务毛利率。

长期借款及转债增加利息费用，募投产能落地仍需时间。公司于2023年3 月发行了6.46 亿元可转债，同时长期借款增至2.35 亿元，而募投项目建设周期为2 年，期间产生的财务费用将影响净利润表现，我们测算全年利息费用约为0.3 亿元。

风险提示：1）产能提升影响价格；2）电子特气新品导入不及预期。