行业近况

2024 年10 月国际油价宽幅震荡，主要系10 月上旬伊朗以色列存在地缘冲突不确定性致国际油价上涨，随后OPEC下调原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，同时地缘冲突消退，油价出现下跌。供给端，2024年以来化工行业投资增速下行，我们预计本轮化工品产能扩张有望于2H25进入尾声阶段；同时油价下行使中游成本压力有所缓解。需求端，国内稳增长政策的持续加码，有望促进国内化工品需求增速逐步回升。

评论

截至2024 年10 月底，化工价格指数月度环比上涨0.84%。从具体品种看，截至11 月22 日我们跟踪的196 种化工品中，26.02%的品种价格上涨，39.80%的品种价格下跌，其中NYMEX天然气、液氯、维生素B1、维生素E、二氯甲烷、氟化铝、正丁醇、R34a、阿维菌素、硫磺涨幅居前。

10 月PPI同比降幅扩大，中信基础化工指数跑赢沪深300。10 月工业PPI同比下降2.9%，环比下降0.1%。高基数和需求不足是主要制约因素，静待增量政策支撑化工品价格企稳回升。与此同时，2024 年9 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为3.6ppt，累计超额收益75.6ppt（自2009 年起）。从需求看，下游行业整体景气度有所分化。

从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化，具体看：房地产开工同比降幅扩大，销售累计和竣工累计同比降幅收窄；服装鞋帽纺织品类累计零售额和纺织纱线、织物及制品出口额同比提高；国内汽车产销回升，中国新能源车销量显著上升；家电产销量同比上升，智能手机产量上升；农药景气度持续下降；太阳能电池产量保持增长。

从库存看，补库品类大于去库。2024 年10 月，在我们统计的39 种产品中有51.3%的产品月度库存环比上升，38.5%的产品月度库存环比下降。

其中，TDI、纯MDI、环氧丙烷、涤纶短纤等库存环比上升。

估值与建议

目前基础化工板块估值和盈利均处于低位，考虑到供给端有望逐步出现更多积极变化，我们看好：1）行业供需有望逐步改善的新能源材料、制冷剂、长丝、苏氨酸、帘子布、维生素、化肥等子行业龙头；2）估值处于低分位，资本开支驱动继续成长的化工龙头公司；3）具备较高安全边际的高股息标的。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。