3Q24 业绩低于我们预期

3Q24 石化化工上市公司营收9,356 亿元，同/环比下降0.8%/0.4%；毛利1,340 亿元，同/环比下降11.3%/10%；归母净利润331 亿元，同/环比下降25.3%/29.1%，业绩低于我们预期，主要是化工产品价格下降，以及原油等大宗原材料价格下降带来的库存损失对盈利影响较大。3Q24 毛利率同/环比下降1.69/1.53ppt至14.3%，净利润率同/环比下降1.16/1.44ppt至3.54%。子行业层面，3Q24 染料、复合肥、饲料和食品添加剂、磷肥、氯碱、改性塑料等利润同比增速较快。

1-3Q石化化工上市公司营收同比增长1.3%至2.73 万亿元，毛利同比下降0.6%至4,187 亿元，归母净利润同比下降7.2%至1,212 亿元。1-3Q毛利率同比下降0.3ppt至15.3%，净利润率同比下降0.4ppt至4.4%。子行业层面，轮胎、饲料和食品添加剂、复合肥、磷肥、煤化工、氟化工等利润增速超过20%。低基数下表面活性剂、氯碱、炭黑、染料等利润增速较快。

发展趋势

3Q24 行业资本开支（不含石油石化央企）同比下降24.4%。1-3Q24 石化化工行业资本开支（含三家石油石化央企）同比下降10.6%，行业资本开支（不含石油石化央企）同比下降18%。3Q24 行业资本开支（含石油石化央企）同比下降10%，行业资本开支（不含石油石化央企）同比下降24.4%。3Q24 固定资产+在建工程（不含石油石化央企）增速为11.6%，为1Q18 以来最低增速。公司层面，1-3Q24 中国石油、中国海油、荣盛石化、新凤鸣等资本开支增加额超过20 亿元；中国石化、恒力石化、合盛硅业、东方盛虹、华鲁恒升等公司资本开支同比减少超过30 亿元。子行业层面，1-3Q24 有机硅、表面活性剂、改性塑料、橡胶及制品、钾肥、钛白粉、复合肥等子行业资本开支同比下降超过30%。

盈利预测

我们维持盈利预测和目标价不变。

估值与建议

截至11 月1 日，基础化工（中信）市净率1.96x，处于2012 年以来9.2%分位。基础化工板块估值和盈利均处于低位，随着国内政策持续发力，我们预计化工行业盈利有望改善，看好具备盈利增长预期的化工龙头公司，行业集中度高景气有望改善的子行业，具备较好成长的新材料公司等。

风险

国内外宏观经济增速低于预期，大宗能源价格大幅上涨。