投资要点：

公司公告：前三季度实现收入5.23 亿元（YoY+43.6%），实现归母净利润1.14 亿元（YoY+163%），实现扣非归母净利润1.08 亿元（YoY+184%），其中24Q3 实现收入1.27 亿元（YoY-0.08%，QoQ-35.5%），实现归母净利润1723 万元（YoY+324%，QoQ-71.9%），实现扣非归母净利润1610 万元（YoY+349%，QoQ-72.0%）。三季度收入盈利环比下滑主要由于脱硝分子筛销量受巴斯夫拿货节奏影响，环比下滑较多。

2024 年脱销分子筛销量恢复增长，与巴斯夫合作持续深化。2023 年公司经历巴斯夫去库以及下游需求等影响，公司脱硝分子筛在今年快速恢复销售，同比实现较大幅度增长，其中三季度受巴斯夫拿货节奏影响，环比明显下滑。前期公司与巴斯夫签署采购协议，产品销售区域拓展至全球，因此后续还有望随着印度、泰国、欧洲、南非等新兴市场的需求增长，脱硝分子筛销量有望持续提升。此外公司积极实现产品更新换代，目前已经提前为欧七标准做好准备，新牌号为公司独家专利合成，成本模板剂相对较低，毛利率较高，实现与巴斯夫深度绑定的同时提升自身盈利能力。

催化剂品种逐渐起量，力争实现多点开花。上半年部分金属催化剂有所突破，如甲醇制甲醛催化剂实现给万华的批量化销售，且在同行当中起到较好示范效应，预计后期有望实现稳定供货；双氧水催化剂二季度开始供货。此外钛硅分子筛方面，HPPO 催化剂正在等待客户下半年确认更换，同时新的国内外客户也在持续布局当中；己内酰胺催化剂通过持续降本改善提升市场份额。力争催化剂实现多点开花。

分子筛销量提升及催化剂逐步起量带来盈利能力增长。前三季度公司毛利率同比提升0.51pct 至38.9%，主要由于去年二季度确认了卫星HPPO 催化剂工艺包约2000 万元，因此去年同期毛利率相对较高。费用端，随着销售规模的提升，各项费用率均有所下滑，带来净利润率同比提升9.85pct 至21.73%。三季度由于脱硝分子筛销量明显下滑，毛利率环比下降5.27pct 至36.49%，费用端，整体管理和研发费率环比提升12.99pct，财务费用受汇兑损失影响有所提升，使得净利润率环比下滑17.6pct 至13.55%。募投项目陆续转固，截至2024 年9 月底，公司固定资产较6 月底增加2245 万元，在建工程减少2561万元，主要来自IPO 募投项目特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目的转固。

盈利预测与估值：考虑脱硝分子筛销量有所下滑，以及新催化剂盈利能力低于脱硝分子筛，因此下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约1.53、1.87、2.27 亿元（原预测1.83、2.22、2.58 亿元），对应PE 分别约25、21、17 倍，维持“增持”评级。

风险提示：催化剂客户拓展不及预期；脱硝分子筛订单不及预期