投资建议

我们认为产能出海是当前中国化工企业推进国际化发展、拓展市场及合作共赢等的重要方式，也是中国化工优秀企业进一步做大做强的必由之路。

虽然产能出海面临诸多挑战，但我们认为最重要的还是要积极发挥企业家的创新进取精神，二次创业。

理由

目前产品出口是参与海外市场的主流方式，产能出海步伐明显加快。我们将中国产业出海方式分为产品出海（出口）、资本出海（海外收购）及产能出海（海外建厂）三类形式。目前本土生产+产品出口是我国参与海外市场的主流形式，2022 年中国化学品出口额3,132 亿美元，2010~2022 年均复合增速11.2%，化工品出口额全球占比稳步提升。由于受限制因素较多，资本出海近几年整体比较稳健。产能出海方面，我们汇总收集了已经出海或已规划出海的44 家化工企业进行了分析。近几年我国化工企业产能出海步伐明显加快，其中轮胎、PET瓶片、氨基酸、气体等行业相关企业公告计划或者继续推进产能出海。

当下我们积极看好产能出海的企业。虽然产能出海面临诸多经济性和非经济性挑战，但我们也看到中国轮胎企业海外建厂、恒逸文莱炼化项目以及日本先进材料企业等国内外成功出海的案例，并进行了经验总结。我们认为当前国内化工龙头企业国际化程度较低，要在目前的基础上再上一个台阶，产能出海是必由之路。我们认为需求面向发达国家的行业、在全球技术处于相对领先的行业、国内紧缺的资源性行业、以及新建的海外大型炼化项目等四类企业面临的经济性挑战相对弱一些。当然我们更加期待在竞争性的行业，企业通过发扬企业家的创新进取精神成功出海。

盈利预测与估值

以产能出海，实现二次创业。我们看好：（1）已在欧洲有生产基地并实现成功运营的化工龙头万华化学；轮胎海外仍有布局空间，看好赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等；瓶片企业积极“走出去”，建议关注PET瓶片出海公司；（2）锂电池中游材料出海，推荐新宙邦、国轩高科、龙蟠科技、杉杉股份等；（3）布局东南亚和中东的新建大炼化项目，推荐桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣；（4）国内如油气、钾肥、萤石等紧缺资源行业走出去；（5）竞争性行业产能出海，二次创业。江苏国泰等公司的海外工厂实现盈利，润丰股份、新安股份等出海模式的竞争能力也不错。后续如阜丰集团、联化科技、金宏气体等公司也积极计划海外建厂。

风险

海外政治、经济环境的不确定性风险，产能出海后的跨国管理问题等。