投资建议

基础化工行业景气下行已约两年时间，目前（6 月28 日）基础化工市净率处于2012 年以来0.7%分位，同时行业盈利也处于低位，估值和盈利继续下行风险较小。1Q24 上市公司资本开支同比下降，1-5 月全行业投资继续增长但增速开始下降，叠加海外老旧产能退出力度加大，我们认为供给端有望出现更多积极变化；需求端国内地产影响逐步减弱而其他领域需求保持增长，美国制造业补库及新兴经济体需求增长有望驱动出口提升，我们预计行业周期拐点有望渐行渐近，看好中长期维度化工板块配置机会。

理由

基础化工板块估值和盈利均处于低位。目前（6 月28 日）基础化工板块市净率1.79x，处于2012 年以来0.7%分位。受产能持续增长、需求预期较弱及上游大宗能源价格处于高位影响，过去2 年处于产业链中游的基础化工产业盈利受到明显挤压，1Q24 基础化工板块毛利率和净利润分别为17.8%/6.4%，均处于2016 年以来低位。考虑到盈利和估值均处于历史低位水平，我们认为基础化工板块整体处于投资相对有利位置。

国内投资增速逐步下降，海外老旧产能退出力度加大。1Q24 基础化工（中信）板块资本开支同比下降11.3%，2024 年1-5 月化学原料及制品固定资产投资完成额同比增长9.9%，较去年同期增速下降6.0ppt，较1-4 月增速下降4.0ppt，我们预计行业投资增速有望继续下降。由于全球范围内产业竞争加剧，而海外化工装置老旧导致规模效应低且能耗水平高，同时不可抗力事件频发，以及欧洲因天然气等能源成本高导致竞争力大幅下滑，海外化工装置盈利承压，近2 年包括乙烯、钛白粉、TDI等落后产能退出力度加大，我们认为有望缓解相关化工品全球供需矛盾。

国内地产影响逐步减弱，出口量有望继续增长。受益于支持政策陆续出台，中金地产组预计地产总销量2H24 同比转增2%，我们认为地产销量增速改善将对地产后周期相关化工品的需求影响逐步减弱。中国化工品在全球范围内竞争力继续提升，考虑到美国制造业具备一定补库需求以及新兴经济体需求增长，我们预计化工品出口量有望继续增长。

盈利预测与估值

目前基础化工板块估值和盈利均处于低位，考虑到供给端有望逐步出现更多积极变化，以及需求端国内地产影响逐步减弱等，我们预计行业周期拐点有望渐行渐近。我们看好：1）估值处于低分位，资本开支驱动继续成长的化工龙头公司；2）行业高景气持续的制冷剂，以及供需有望逐步改善的钛白粉、涤纶长丝、苏氨酸、PX、钾肥等子行业龙头；3）具备较高安全边际的高股息和潜在高股息标的；4）产能出海的相关公司等投资机会。

风险

国内外GDP增速低于预期，大宗能源价格大幅上涨，行业投资增速加快。