行业近况

2024 年5 月美国商业原油累库，市场担心原油需求疲软，油价震荡下行。

受下游出口及国内需求回暖带动，化工品价格环比回升。向前看，1Q24基础化工上市公司资本开支开始下降，叠加海外落后产能退出，我们预计部分子行业新增产能压力有望逐步缓解。需求端，国内地产影响逐步减弱而其他领域需求保持增长，美国制造业补库及新兴市场需求增长有望驱动出口提升，我们预计相关化工品需求有望边际改善。

评论

截至2024 年5 月底，化工价格指数月度环比上涨1.54%。从具体化工品看，截至6 月21 日我们跟踪的196 种化工品中，27.8%的品种价格上涨，38%的品种价格下跌，其中硫酸、丁二烯、维生素D3、黄原胶、丁苯橡胶、2.4D、尿素（波罗的海）、柴油、顺丁橡胶、R22 等涨幅居前。

5 月PPI同比降幅继续收窄，中信基础化工指数跑输沪深300。5 月工业PPI同比下降1.4%，环比上升1.1%。随着去年基数逐步走低，我们预计行业PPI同比增速有望继续改善。2024 年5 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为-0.8ppt，累计超额收益80.2ppt（自2009 年起）。估值方面截至2024 年6 月21 日，化工板块市净率（LF）1.87x，处于历史估值水平（自2005 年起）7.4%分位数。

从需求看，下游行业整体景气度有所分化。出口方面，2024 年5 月化学原料及化学制品制造业当月出口交货值同比增加20.1%；内需方面，我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化，具体看：国内房地产开工、竣工累计同比降幅收窄，销售累计增速降幅扩大；纺服出口同比维持增长；国内汽车销量小幅回升，新能源车销量保持平稳；太阳能电池产量保持增长。

从库存看，去库品类大于补库。2024 年5 月，在我们统计的39 种产品中有38.5%的产品月度库存环比上升，53.8%的产品月度库存环比下降。其中，复合肥、毒死蜱、PA66、PTA、乙二醇等库存环比上升。

估值与建议

目前基础化工板块估值和盈利均处于低位，考虑到供给端有望逐步出现更多积极变化，以及地产影响逐步减弱等，我们看好：1）行业供需有望逐步改善的制冷剂、长丝、苏氨酸、帘子布、维生素等子行业龙头；2）估值处于低分位，资本开支驱动继续成长的化工龙头公司；3）具备较高安全边际的高股息标的。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。