行业近况

国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》通知，要求2024 年单位国内GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%/3.9%左右，2024/25 年非化石能源消费占比达18.9%/20%左右，并要求分领域分行业实施节能降碳专项行动。

评论

大力促进非化石能源消费方面，“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求。石化化工行业节能降碳改造方面：1）严格石化化工产业政策要求。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的PVC、氯乙烯产能。

2025 年底全国原油一次加工能力控制在10 亿吨内。2）加快石化化工行业节能降碳改造。到2025 年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024-25 年石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000 万吨标煤、减排二氧化碳约1.1 亿吨。3）推进石化化工工艺流程再造。加快推广新一代离子膜电解槽等先进工艺；鼓励可再生能源制氢技术研发应用。

节能降碳行动方案有助于缓解当前相对过剩的产能压力，助力于新一轮景气周期的启动。当前石化化工下行周期已经接近2 年时间，行业上市公司资本支出增速逐步下降，本身就处于即将景气的转折点。政策要求2024-2025 年石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000 万吨标煤；减排二氧化碳约1.1 亿吨，我们预计占整个石化化工二氧化碳排放的9-10%。通过对落后产能的关停和改造，我们预计有望逐步缓解产能过剩压力。

炼油、电石、磷铵、黄磷等新增产能受到严控，炼油、乙烯、合成氨、电石等行业存量能耗低于基准水平面临淘汰和改造。根据2020 年的数据，炼油、乙烯、合成氨、电石能效基准水平以下的产能比例分别是20%、30%、19%、25%。通过对能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，我们预计有望改善相关子行业的景气。

估值与建议

我们认为节能降碳行动方案有助于石化化工行业供给的约束，助力新一轮景气周期的启动，整体化工龙头及板块均有望受益。此外我们认为：1）炼油乙烯的改造和产能限制有助于炼油和乙烯景气的改善，利好卫星化学、民营大炼化、央企炼化等，同时建议关注宝丰能源（未覆盖）；2）电石和合成氨改造利好华鲁恒升、云天化等；黄磷和磷铵新增产能受限，利好兴发集团、云天化。3）东岳集团有望受益于推广新一代离子膜电解槽等先进工艺，及建议关注东华能源（未覆盖）探索利用核能供汽供热。

风险

政策执行效果低于预期，需求低于预期。