行业近况

2024 年1 月，国际原油价格震荡上涨，主要受市场对于中东地缘政治不确定性的担忧、极端天气导致美国原油产量下降等因素影响。我们认为目前大宗能源价格上行会对中游基础化工盈利带来部分压力，向前看，在化工品新增产能仍继续释放且能源价格高位的背景下，盈利的修复仍依赖需求端的改善。

评论

截至2024 年1 月底，化工价格指数月度环比下跌0.23%。截至2 月23日，我们跟踪的195 种化工品中，32.0%的品种价格上涨，35.1%的品种价格下跌，其中R32、R22、丁二烯（CFR）、尿素（波罗的海）、R134a、维生素K3 等涨幅居前。

1 月PPI同比降幅收窄，中信基础化工指数跑输沪深300。1 月工业PPI同比下降2.5%，环比下跌0.2%。2023 年11 月/12 月，PPI同比下降3.0%/2.7%，降幅持续收窄。2024 年1 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为-10.9ppt，累计超额收益65.5ppt（自2009 年起）。估值方面截至2 月19 日，化工板块市净率（LF）1.80x，处于历史估值水平（自2005 年起）的9.9%分位数。

从需求看，下游行业需求景气度有所分化。下游需求分行业看：国内房地产开工环比回升，销售和竣工增速环比回落；纺服出口增速环比上升；国内汽车产/销量持续增长，新能源车销量继续景气；太阳能电池产量保持增长；消费电子需求回暖，空调冰箱需求维持景气、电视持续承压；农药景气度环比下降。

从库存看，累库品类略多于去库。2024 年1 月，在我们统计的39 种产品中有46.2%的产品月度库存环比上升，41.0%的产品月度库存环比下降。

其中，苯乙烯、二甲苯、PA66、纯碱、钾肥、草铵膦等环比显著上升。

估值与建议

目前中游化工行业仍面临上游能源价格高和下游需求弱的双重挤压，我们预计整体化工中游行业盈利继续向下空间有限，但在化工品新增产能仍继续释放的背景下，盈利的修复仍依赖需求端的改善。投资策略方面，建议关注如下方向：一是成长性较好的低估值龙头企业；二是有望进入景气周期的行业如制冷剂、涤纶长丝、PX、蛋氨酸等；三是新材料，重点关注电子氟化液、先进封装材料、半导体材料等。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。