深耕创新药研发，公司正在迈入管线收获期。泽璟制药成立于2009 年，拥有包括小分子和大分子在内的多个创新药研发平台，建立了丰富的创新药产品管线。2025 年，公司正在迈入管线的收获期：1）多款后期产品已上市或接近上市，逐渐开始为公司带来持续的收入利润增长。包括多纳非尼、重组人凝血酶（已上市）、吉卡昔替尼、重组人促甲状腺素（NDA）；2）部分早期管线陆续读出临床结果，展现出全球竞争力，包括ZG005、ZG006 等；l ZG005：全球进度第二的PD1*TIGIT 双抗，早期数据展现出差异化优势。由于早期TIGIT 单抗探索的失败，目前全球TIGIT 在研药物有限。双抗领域中，阿斯利康旗下Rilvegostomig 全球进度最快，已经入全球临床III 期，且在II期临床中展现出了针对胃癌和肺癌一线治疗潜在的成药性。ZG005 是全球进度第二的PD1*TIGIT 双抗，公司在2024CSCO 大会披露了其针对后期宫颈癌和一线肝癌的优异结果，我们看好ZG005 在宫颈癌适应症的成药性潜力，以及其在肝癌、非小细胞肺癌的适应症拓展潜力。2025 年ZG005 的更多数据或将进一步读出。

ZG006：潜在BIC DLL3 生物药，看好其全球竞争力。ZG006 是一款全球首创的DLL3 三抗（CD3*DLL3*DLL3），主要针对小细胞肺癌适应症进行开发。

横向对比ZG006 和其他DLL3 CD3 药物或DLL3 ADC，ZG006 展现出明显的竞争力，ORR 相比其他TCE 药物接近翻倍。目前，公司正在进行ZG006针对三线及以上小细胞肺癌和二线及以上神经内分泌瘤的II 期剂量优化探索，我们期待在2025ASCO、ESMO 等大会看到ZG006 I 期完整数据及II期部分数据的读出。

盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026 年营收收入分别为5.34、7.96、11.70 亿元，同比增长38.2%、49.1%、46.9%。利用DCF 估值法，我们给予泽璟制药的合理价值区间为90.22~97.09 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：药品研发进展不及预期风险，药品销售不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险。