估值处近五年历史低位，期待板块估值回暖

横向对比：相比海外同业，国内创新药企估值整体处于历史低位区间；纵向对比：SW-医药生物和SW-化学制剂估值处近五年历史低位，期待后续板块估值回暖。推荐标的：恒瑞医药、百济神州、康方生物、信达生物、中国生物制药、科伦博泰生物、恩华药业、和黄医药、泽璟制药、荣昌生物、三生国健、诺诚健华、康诺亚、智翔金泰、奥赛康。

行业趋势向上：集采影响边际减弱，政策持续支持创新集采政策走向稳定成熟、常态化，影响边际减弱，创新药在医保谈判环节获得政策倾斜。近两年政策持续推动医药创新，顶层设计及地方配套全链条支持创新药发展，商业保险有望为我国药品市场带来增长新动力，整体行业趋势向上。

内外兼修：研发创新不断突破，BD出海势头强劲当前创新药产业趋势向好，供给持续提速，多款国产创新药获批在即，有望带动新一轮放量。海内外研发侧重点有所不同，中国药企在多个领域（ADC、双抗等）已积累技术优势，出海势头尤为迅猛。BD交易为药企提供造血能力，合作标的向“全球新”的早期管线偏移。国际化形式走向多元化，NewCo模式兴起。多款重磅国产创新药在美国上市，国际化布局进入收获期。

成效已显：创新药企加速进入收获期

国内创新药企商业化成果显著，在部分细分领域已占领主导地位。Pharma业绩持续分化，创新药及刚需用药表现较好。

Biotech商业化持续放量，人均单产持续提升，扭亏节点临近，创新迎来收获期。

风验提示

研发进度不及预期，新药进院不及预期风险，行业竞争加剧，集采推行节奏和强度超预期。