CXO板块三季报业绩依旧靓丽：2022前三季度，板块整体营收体量达679.00亿元，同比增速67%；整体归母净利润为180.71亿元，同比增速为85%；扣非归母净利润为153.50亿元，同比增速106%。

营收端：高速增长，头部企业更为强劲。2022前三季度，药明康德（营收283.95亿元，+72%）、泰格医药（营收54.06亿元，+59%）、凯莱英（营收78.12亿元，+167%）、博腾股份（营收52.18亿元，+157%）。

利润端：疫情扰动，有所分化，扣非更为明显，高成长性公司盈利能力持续提升。2022前三季度，药明康德（扣非归母净利润62.32亿元，+101%）、百诚医药（扣非归母净利润1.33亿元，+110%） 、昭衍新药（扣非归母净利润6.05亿元，+179%）、九洲药业（扣非归母净利润7.63亿元，75%）。部分公司产能扩充叠加疫情影响成本压力增加拖累利润端表现，但我们看好2023年疫情影响消化、产能释放后的业绩放量。如南模生物等。

订单方面：预收账款与合同负债快速增长，在手订单高速增长提示高景气持续。截至2022Q3，百诚医药新增订单7.3亿元。

截至2022H1，药明康德在手订单351亿元，同比增速77%；昭衍新药在手订单41亿元，同比增长78%，凯莱英在手订单14.7亿美元，同比增长119%，百诚医药在手订单10亿元，同比增长67%。凯莱英在手新冠大单未交付金额50亿元；博腾股份在手新冠大单未交付金额26亿元。

产能方面：产能持续扩张，在建工程稳步提升。截至2022三季度末，相比2021年末，在建工程增速较快的有南模生物（1.63亿元，+705%）、博济医药（0.73亿元，+542%）、皓元医药（4.19亿元，261%），看好后续产能爬坡带来的业绩放量。

人员方面：人员快速增长，为业务发展储能。截至2022三季度末，相比2021年末，员工总数增速较快的有百诚医药（1185人，+55%）、皓元医药（2122人，+43%）、药康生物（1115人，+35%）。

CXO行业面临持续调整，看好业绩催化估值修复：当前CXO板块估值仍处在调整过程当中，三季报业绩表现依旧亮眼，板块内主要标的业绩高增长确定性加强。

药明移除UVL清单，情绪面回暖，板块压制因素逐步释放。年初至今的国际关系担忧10月起有望进一步消除，股价持续调整后估值进入价值区间，CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。

医药行业政策持续改善，创新药景气度提升，带动CXO板块信心提振，有望迎来估值修复回升。近期出台的医药政策趋于缓和，集采规则逐步完善；创新药医保谈判简易续约规则出台，降幅温和好于预期；叠加创新药领域进展逐步读出，形成催化，处在景气度上行周期。种种迹象表明，行业回暖，利好CXO板块估值回升。

投资建议：

（1）龙头CXO，建议关注药明康德、泰格医药、凯莱英和博腾股份；（2）新兴优质赛道：推荐和元生物（已覆盖，增持评级）、皓元医药（已覆盖，买入评级）；（3）模式动物：推荐药康生物（已覆盖，买入评级）、南模生物（已覆盖，买入评级）；（4）仿制药CRO：推荐百诚医药（已覆盖，买入评级）、阳光诺和（已覆盖，买入评级）。

风险提示：创新药研发不及预期的风险；投融资缩减风险；新冠疫情带来的不确定性风险；国际汇率变动风险;地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。