事件概述

2022 年4 月28 日~29 日，南模生物披露2021 年年报和2022 年一季报：

2021 年实现营业收入2.75 亿元，同比增长40.31%；归母净利润6086.09万元，同比增长36.59%，扣非归母净利润5247.83 万元，同比增长60.36%；基本每股收益为1.04 元。2022Q1 实现营业收入7270.63 万元，同比增长33.88%，归母净利润1392.2 万元，同比增长17.64%；扣非归母净利润901.27 万元，同比增速-16.30%；基本每股收益0.18 元。

事件点评

营收稳步增长，高毛利业务占比持续提升

2021 年公司营收2.75 亿元，同比增长40.31%。标准化模型和药效评价业务板块高速增长。标准化模型：2021 年毛利率高达77.60%；实现收入9491 万元，同比增速77.59%；占营收比重为34.48%，相比2021 年提升7.15个百分点。药效评价及表型分析服务：2021年毛利率为70.68%；实现收入3815 万元，同比增长111.05%；占营收的比重为13.86%，相比2021 年提升4.61 个百分点。

2022 年Q1 利润端增速放缓，毛利率水平有所下降（2021Q1 整体毛利率为49.89%）。主要由于成本端支出照常，而收入端受季节性波动影响：

春节假期和新冠疫情下，公司一季度回款速度放慢，同时生产规模扩大，员工人数增加，当期支付的人员工资和租金等经营性支出增加较多导致。

加大研发投入，坚持科研创新

2021 年研发支出4794.71 万元，同比增长39.31%。公司坚持研发助力生命科学基础研究和药物创制需求动物模型品系，不断扩大标准化模型品系库，提升客户及市场对公司产品的认可度，目前已拥有超过 7200 种自主研发的标准化模型，尤其在PD-1、PD-L1、CTLA-4、CD47、TIGIT等免疫检查点、APOE4 型阿尔兹海默症、A/B 型血友病等前沿、重点的疾病研究领域。另一方面公司持续完善药理药效学服务平台，开展药物筛选、药理药效评价等CRO 服务，建立了从基因修饰动物模型构建到表型分析及药理药效评价的一站式服务体系，在服务于工业客户创新药研发需求的药效评价动物模型方面具备优势。

新增订单快速增长，积极拓展海外市场

公司不断加大市场开拓力度，科研客户和工业客户对公司基因修饰动物模型及相关技术服务的需求持续上涨，订单量实现较快增长，2021 年度公司新签订单3.09 亿元，新签订单增长率达 38.87%。同时公司积极进行海外布局，拓展业务版图，目前已在美国、韩国及新加坡等国家提供基因修饰动物模型及技术服务，2021 年国外市场收入1943.83 万元， 同比增长80.68%，国外市场占比 7.10%。

产能持续扩张，奠定业绩放量基础

公司积极扩大生产规模，已在上海金山建成一个功能齐全、技术先进的基因修饰动物模型研发、生产、技术服务基地，约有5 万笼位，已逐步投入运行。截止目前公司在上海共有 4 个生产研发基地（半夏路、金科路、哈雷路、金山），约有超过10 万个笼位，预计到2022 年底产能将达到14 万个笼位。此外，广东中山的生产基地于2022 年3 月底投入运行，产能将逐步释放。

股权激励彰显信心，绑定业绩稳定快速增长

为了有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，推动公司长远发展。

公司启动股权激励计划，拟向78 名公司董事、高管、核心技术人员等激励对象授予限制性股票116.40 万股，绑定业绩考核目标为营业收入：

（1）触发值：2022~2024 年分别为3.71/5.01/6.77 亿元（CAGR 35%）；（2）目标值：2022~2024 年分别为4.13/6.19/9.28 亿元（CAGR 50%）。

投资建议

考虑到公司在模式动物行业实力雄厚、订单充足、产能稳步扩张以及股权激励计划提振信心，我们调整盈利预测，即2022-2024 年营业收入分别为3.82/5.22/6.94 亿元（前期预测2022~2023 对应3.67/4.81 亿元）；同比增速为38.9%/36.4%/33.0%；归母净利润分别为0.96/1.33/1.74 亿元（前期预测2022~2023 对应0.84/1.16 亿元）；同比增速58.3%/38.3%/30.3%；对应2022~2024 年EPS 为0.99/1.37/1.78 元/股（前期预测2022~2023 对应1.08/1.49 元/股）；对应2022 年4 月29 日收盘价，PE 为52/37/29X，维持“买入”评级。

风险提示

疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；实验动物管理风险；技术迭代风险。