事件描述

南模生物发布2021 年报，报告期内，公司实现营收2.75 亿元，同比增长40.3%，归母净利润6086 万元，同比增长36.6%，扣非后归母净利润5248 万元，同比增长60.4%，对应EPS 为1.04 元。2022 年一季度，公司实现营收7271 万元，同比增长33.9%，归母净利润1392 万元，同比增长17.6%，扣非后归母净利润901 万元，同比下滑16.3%。

事件评论

多因素驱动公司营收稳健增长。2021 年，公司营收持续稳步提升主要有两方面因素：1）随着南模标准化模型品系库的逐步扩大，核心竞争力不断增强，客户对公司认可度亦逐步提升，报告期内标准化模型收入9491 万元，同比增长77.6%，模型繁育业务收入7485万元，同比增长31.7%，定制化模型收入3811 万元，同比减少10.3%；2）下游CRO 业务逐步渗透，一体化服务模式备受认可。公司基于自己的小鼠模型，进一步开发了药理药效学服务平台，开展药物筛选等CRO 业务，报告期内药效评价及表型分析服务实现收入3815 万元，同比增长111.1%。

科研客户、工业客户、海外市场全面开花。在客户拓展方面，公司在过去一年取得了长足的进步，订单量实现较快增长，2021 年度公司新签订单3.09 亿元，新签订单增长率达38.87%，具体而言：1）科研客户端：公司服务科研院所、高等院校、综合性医院等科研机构累计超过600 家，科研客户收入占比达60.1%，粘性较强；2）工业客户：与药明等CRO，百济神州等药企达成合作，工业客户收入占比达39.9%；3）海外市场日益开拓：

公司小鼠model 远销美国、韩国、新加坡等海外国家，相关模型及技术服务实现收入1943万元，同比增长80.7%，海外营收占总体营收的7.1%。

产能逐步扩张，后备力量充足，22Q1 疫情带来短期业绩波动。报告期内，公司积极扩大生产规模，仅上海的4 个生产研发基地（半夏路、金科路、哈雷路、金山基地）约配备超过10 万个笼位，具体看单一大体量产能建设：1）金山产能约有5 万个笼位，已逐步投入运营为公司生产经营提供了设施保障；2）广东中山生产基地于2022 年3 月底投入运行，产能逐步释放，公司的产能扩张将与经营有机协同，为业务的持续拓展贡献力量。

2022 年一季度，上海疫情对公司业绩带来短期影响，我们认为随着疫情逐步控制，公司全年营收有望重回快速增长轨道。

预计公司2022-2024 年营业收入为3.71 亿元、5.06 亿元和6.94 亿元，同比增长34.7%、36.4%、37.2%，归母净利润为0.83 亿元、1.17 亿元、1.64 亿元，同比增长36.5%、40.7%、40.5%，当前股价对应PE 分别为53、38、27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、新冠疫情对公司经营产生负面影响；

2、行业竞争加剧；

3、新产品研发失败风险；

4、行业增速降低，业绩增长不及预期。