二十年磨一剑，引 领嵌入式CPU 国产替代。国芯科技是一家聚焦于国产自主可控嵌入式CPU 技术研发和产业化应用的芯片设计公司。

公司业务包括IP 授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域。公司基于三大指令集，建立具有自主知识产权的32 位RISC 嵌入式CPU 技术，经过二十年的不断创新，公司已经实现8 大系列40余款CPU 内核，形成深厚的嵌入式CPU 储备。

需求端：下游领域快速发展，国产替代进程加速。嵌入式CPU 因其低功耗、高性能、面积小、适应性强等诸多优点广泛应用于各种下游领域。随着国产化进程的加速，发展自主可控的嵌入式CPU 势不可挡。下游众多关键信息化领域带来巨量信息安全需求：2016-2021 年中国云安全市场规模CAGR 达到45%，预计未来仍将保持高速增长；受益于通讯技术快速发展，预计2025 年全球物联网连接数达到270亿台；数据大爆炸时代，全球大数据储存量将在2025 年达到175ZB，中国占据1/5。与此同时，随着电动化与智能化程度加深，中国汽车电子领域需求有望持续增长。

供给端：对标国际大厂，技术水平直追行业领军者。相对各细分行业龙头公司，国芯的市场占比相比较小，整体处在积极导入并抢占份额的阶段。嵌入式CPU IP 授权领域，目前全球仅有ARM、SiFive 等少数巨头具备长期投入嵌入式CPU 的设计研发能力，国内能自主研发并提供核心IP 的厂商还有龙芯中科和平头哥。芯片定制领域，智原、世芯、创意电子和芯原股份为业内一流服务商。公司经过不断技术创新，相关产品性能与国内外主流产品性能相当。

维持“买入”评级：看好公司不断深化汽车电子与云安全领域的产品布局，实现业绩高增。预计公司2023-2025 年营收为12.03/19.77/28.72亿元，同比增速分别为129.14%/64.44%/45.26%，实现归母净利润2.10/4.09/5.30 亿元，对应PE 为62.89/32.31/24.93 倍。

风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，盈利预测与估值不及预期