事件:近日公司发布2023 年半年度报告,2023 年上半年公司实现营收5.33 亿元,同比+14.33%;归母净利润1.00 亿元,同比-14.25%;扣非归母净利润0.92 亿元,同比-16.43%。2023 年第二季度单季度实现营收2.31 亿元,同比-11.40%,环比-23.58%;归母净利润0.29 亿元,同比-57.98%,环比-59.21%;扣非归母净利润0.25亿元,同比-60.37%,环比-62.61%。

投资要点:

23H1 公司营收保持增长,23Q2 业绩承压。23Q1 公司营收和归母净利润继续保持高速成长,23Q2 以来由于功率半导体海外龙头厂商加大中国市场竞争力度、国内产能的进一步释放以及下游需求的调整引致供求关系变化,使得23Q2 公司营收和归母净利润大幅下滑。由于公司部分产品价格有一定的下行压力,公司23H1 毛利率为27.63%,同比下降5.83%,23Q2 毛利率环比下降12.44%至20.58%;公司23H1 净利率为18.78%,同比下降6.27%,23Q2 净利率环比下降12.54%至12.56%。公司持续加大研发投入,23H1 研发投入为3943.66 万元,同比增长90.28%。

持续聚焦汽车及工业市场,细分市场均衡分布。公司持续聚焦汽车及工业市场,23H1 汽车及工业应用收入占营收比重从22 年的78.86%提升至逾81%;公司下游细分市场均衡分布在光伏逆变及储能、新能源汽车、充电桩、数据中心服务器电源和工业照明电源等领域,以减小对单一市场及单一产品的依赖性,23H1 光伏逆变器领域收入占比逾19%,同比增长逾 124%,车载充电机领域收入占比约23%,同比增长约 85%,新能源汽车直流充电桩领域收入占比逾17%,同比增长逾 14%,各类工业及通信电源领域收入占比约15%,同比减少约 19%。

高压超级结MOSFET 产品具有差异化竞争优势,营收占比继续提升。公司为国内具有技术创新优势的功率器件企业,高压超级结MOSFET 产品运用了包括电容缓变技术、超低栅极电荷等行业领先的核心技术,产品具有比肩国际一流公司产品的性能,在优化器件性能的同时提高了产品的良率与可靠性,控制了生产成本,具有较强的差异化竞争优势。公司23H1 高压超级结MOSFET 营收为4.41 亿元,同比增长21.16%,23H1 营收占比从22 年81.88%提升至82.74%。23H1 公司持续扩大高压超级结MOSFET 在光伏逆变、储能应用、UPS 领域的业务,成功替换IGBT 并且明显提升系统效率,出货呈现迅速增加态势,公司产品已批量出货给客户A、昱能科技、禾迈股份、爱士惟等公司并应用于储能领域;作为高性能电源的核心器件,超级结MOSFET 在数据中心服务器电源领域的业务保持高速增长,公司高压超级结MOSFET 持续批量出货给客户 A、维谛技术、中国长城、宁德时代、阳光电源等公司;在新能源汽车及直流充电桩领域,公司高压超级结MOSFET 已批量出货给比亚迪、凯斯库、哈曼、联合电子等公司。

TGBT 产品持续丰富规格,SiC 器件业务进展顺利。23H1 公司TGBT 产品持续丰富规格,目前有476 款,批量进入光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩模块等多个新能源领域的头部企业,获得客户一致认可;公司TGBT 在12英寸先进工艺制程的研发及扩产顺利进行,随着新产线的扩充及新一代TGBT 产品的研发成功12 寸核心规格料号产品具备批量生产能力。公司积极布局第三代半导体功率器件,23H1 公司开发出SiC 二极管,具有自主知识产权的 Si C MOSFET 持续出货,进入批量交付阶段。

盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期,功率器件行业竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润为2.17/2.88/3.62 亿元(原值为3.82/5.07/6.20 亿元),对应的EPS 为2.30/3.05/3.83 元, 股票现价对应的PE 为39.17/29.51/23.47 倍,下调至“增持”投资评级。

风险提示:行业竞争加剧风险;下游需求波动风险;新产品研发进展不及预期风险。