事件： 公司发布2024 年半年报， 24H1 公司实现营收2.99 亿元，同比+23.47%；实现归母净利润-0.28 亿元，同比亏损减少；实现扣非净利润-0.85亿元，同比亏损扩大。其中单季度Q2 实现营收1.58 亿元，同比+3.73%，环比+11.49%；实现归母净利润287.01 万元，同比扭亏为盈，环比扭亏为盈；实现扣非净利润-0.51 亿元，同比亏损扩大，环比亏损扩大。

池州昀钐出表有效改善净利润，MLCC 费用拖累扣非业绩：24H1 公司营收大幅增长，主要系国内智能手机终端市场需求复苏，下游客户订单增长所致。

24H1 归母净利润亏损同比大幅减少，主要系公司收缩对半导体引线框架业务的投资，放弃对控股孙公司池州昀钐的优先增资权及实际控制权，有效改善了公司财务结构健康度，24H1 公司非经常性损益增加5,017.84 万元，导致净利润指标显著提升。扣非净利润同比亏损扩大，主要系池州昀冢MLCC 投资项目进入小批量量产阶段，在建工程转固导致折旧等相关费用大幅增加，以及人工、材料等运营成本增加所致。24H1 公司毛利率为18.88%，同比+1.38pct；净利率-11.15%，同比+11.01pct。24Q2 毛利率为15.84%，同比-5.53pct， 环比-6.42pct； 净利率为-0.04%， 同比+13.99pct， 环比+23.51pct。费用方面，24H1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为4.53%/11.80%/19.18%/6.27%，同比分别-0.51/-4.25/+2.92/+0.91pct。其中，MLCC 业务处于研发和试产阶段，导致研发投入同比大幅增长。

看好旺季需求升温，CMI 渗透率有望持续提升：据IDC 数据，24Q2 中国智能手机市场出货量约7158 万台，同比增长8.9%，延续增长势头。受益于国内智能手机品牌出货量持续增长，以及OIS 光学防抖、潜望式摄像头向中低端手机加速渗透，公司将持续重点推进CMI 三代及四代产品在高端旗舰机的使用量，特别是潜望式及可变式光圈的市场应用，以进一步提高市场竞争力和盈利能力。同时依托成本优势，积极拓展CMI 一代、二代在中低端终端手机的市场份额。进入下半年消费电子旺季，多家国产手机品牌将陆续推出新机，我们看好公司将抓住旺季机会，产能利用率有望高位运行。产能方面，公司将根据下半年量产订单情况进行扩产规划，主要针对的是CCMI 相关的产线扩充，以满足客户需求。随着未来CMI 三、四代产品放量，良率提升，公司毛利率将逐渐改善，步入修复通道。

期待MLCC 逐步减亏，DPC 受益激光行业增长及国产化进程：电子陶瓷是公司中长期战略业务，主要包括MLCC 和DPC 两大业务。1）MLCC：24 年为公司MLCC 产品销售元年，产品包括0201、0402 等尺寸的系列产品，覆盖消费电子、汽车电子、通信及其他工业等多领域市场应用。公司MLCC 团队积极推进IATF16949 汽车业质量管理体系认证，并计划于24 年底前获得相关认证资质，为公司MLCC 业务的拓展奠定良好的基础。我们认为，25-26年，伴随公司MLCC 产品线增多、生产和工艺持续成熟稳定，有望在销售额增长的同时，通过覆盖部分固定成本来逐步减亏。2）DPC：公司自主开发了预制金锡陶瓷热沉产品，包括预制金锡的氮化铝、碳化硅等产品，被广泛应用于高功率激光器、激光切割、激光焊接等领域。我们认为，激光技术正在逐渐替代传统的工艺流程，工艺升级带来市场需求转变。激光器产业链逐渐往国内转移，终端客户基于产业链安全性的考量也将更倾向于选择国内供应商，看好公司DPC 陶瓷基板业务有望受益于激光行业增长及国产化进程。未来伴随着高端制造产业升级，公司DPC 业务规模将持续增长，为公司创造新的利润增长点。

维持“买入”评级：随着消费电子旺季来临，我们看好CMI 业务受益于华为、OV 米等国产手机销量增长，出货量有望延续高增长。潜望式镜头加速渗透，我们看好CMI 产品在潜望式马达、OIS 马达中的市场需求得到进一步提升。

24 年公司MLCC 业务短期内仍有可能因投入较高而拖累公司利润，我们看好未来随着MLCC 营收增长，亏损有望逐步缩窄，公司基本面有望逐季度转好。

DPC 受益激光行业增长及国产化进程，有望成为公司业绩新增量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-0.60 亿元、0.48 亿元、0.83 亿元，EPS 分别为-0.50、0.40、0.69 元/股，25-26 年PE 分别为41X、24X。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险。