事件：

4月24 日，公司 发布2022 年第一季度报告，2022 Q1 实现收入 2.3 亿元，同比增长422.25%，归母净利润2546 万元，同比增长1274.56%，扣非后归母净利润2546 万元，同比增长1997%，收入和利润均实现高速增长。2022 Q1 毛利率环比2021 Q4 提升5 个百分点至30%。

点评：

供给：疫情冲击短期影响Q1 环比。公司Q1 收入环比出现一定下降，主要系春节后苏州疫情接连上海疫情冲击，苏州是春节后全国最先出现疫情的地区之一， Q1 较大部分时间发货或多或少出现一定延迟，可以看到公司存货环比四季度增加近亿元，若正常供货情况下，公司Q1 环比仍会是较大幅度正增长，我们预计供给端的冲击将随着疫情缓和而有所改善，公司下半年将会有较高的增长。

需求：核心业务（接入网）需求在海外，依然旺盛。可以看到公司Q1 合同负债环比不降反增，仍然维持在6.27 亿的较高水平，也就是说生产掉多少订单就会有更多订单补充进来，下游需求较为旺盛，这主要系公司收入的大部分来自接入网（2021 年接入网收入占比77%），而DSL 接入网需求主要在海外，需求侧稳中有增，而且公司已经进入头部DSL 通信设备商的供应体系，替代空间和需求较大。

继续高研发投入，各条业务线进展顺利。公司一季度研发费用3800 万元，我们预计全年研发费用仍将保持增长。接入网方面，VDSL 标准的局端芯片进展顺利，下半年即将量产，G.Fast 标准的终端和局端芯片持续投入研发；WiFi AP 芯片，公司产品一方面即将与接入网产品一起出货，在运营商市场打开局面，一方面将与国内通信领域大厂一起研发中国WiFi 标准的芯片，其产品未来在物联网和汽车方面需求可期。

展望：供应改善在即，全年高增长可期。公司目前增长瓶颈仍然主要在供给侧，一是产能扩充，可以支撑更多订单进来，二是稳定生产和物流，减少收入延迟确认。我们认为一方面动态清零政策下保供保生产，最悲观的时间已经过去，未来边际向好，一方面半导体全行业产能供需紧张程度相比去年有一定改善，主要晶圆厂的产能不如过去紧张，公司产能有望在下半年有一定扩充。

维持“买入”评级。公司是国内通信芯片技术高地，接入网、PLC、WiFi AP 产品需求旺盛，供给边际改善的背景下有望维持高增长，预测2022 年营业收入15.45 亿元，净利润1.51 亿元，给予2022 年PE 55x，公司6 个月目标股价103.95 元/股。

风险提示：产能扩充不及预期；复工复产进度不及预期