投资要点

收入端符合预期，Q3 利润端受非经常性因素影响2024 年前三季度公司实现营收13.54 亿元，同比+16.84%，实现归母净利润1.35 亿元，同比+5.89%，实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比+4.53%。

公司营收增长较快主要系公司国内切削工具合金、凿岩工具合金等硬质合金产品及硬质合金切削工具的增长，同时配套产品、凿岩装备产品收入也略有增长。

单季度来看，公司2024Q3 单季度实现营收4.70 亿元，同比+23.50%，实现归母净利润0.37 亿元，同比-12.31%，实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比-15.14%。2024Q3 单季度公司营收保持高增态势，利润增速背离主要系汇兑损失&信用减值等非经常性因素，我们预计Q4 有望恢复正常。

毛利率略有下降，汇兑损益变动拉动财务费用率提高2024 年前三季度公司毛利率为31.72%，同比-1.15pct，2024Q3 单季度毛利率为30.85%，同比-3.00pct，环比-0.68pct，单季度毛利率有所下滑。

2024 年前三季度公司销售净利率为11.50%，同比-1.43pct，2024Q3 单季度销售净利率为9.10%，同比-3.34pct，环比-3.75pct。

期间费用率方面，2024 年前三季度公司期间费用率为18.62%，同比+0.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为5.58%/8.23%/0.78%/4.04%,同比+0.32pct/-0.14pct/+0.67pct/-0.35pct，2024 年前三季度公司期间费用率略有提升，其中财务费用率增幅较高，我们判断系利息支出增多与汇兑损失增加。

持续开拓海外市场，增加研发投入强化技术创新：

（1）2024 年公司积极开拓海外市场，但中期发货略受影响。受发货放缓影响，2024H1 公司海外业务收入3.73 亿元，同比-0.81%。公司对海外市场前景看好，并不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。

（2）遵循创新驱动的发展战略，持续强化技术创新。2024 年前三季度公司研发费用0.55 亿元，同比增长7.54%。2024 年上半年公司新增获授发明专利4 项，实用新型专利11 项。研发投入持续提高，公司不断强化技术创新能力，为中长期竞争力与成长性注入活力。

盈利预测与投资评级：考虑到国内制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2026 年归母净利润预测分别为1.87（原值2.05）/2.53（原值2.64）/3.26（原值3.36）亿元，当前股价对应动态PE 分别为17/12/10 倍，考虑到公司积极布局海外市场与长期成长性，仍维持“增持”评级。

风险提示：制造业复苏不及预期、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。