业绩快速增长，持续受益硬质合金及数控刀具国产化

公司2023 年前三季度营收11.59 亿元，同增31.8%；归母净利1.27 亿元，同增15.7%，扣非归母净利1.09 亿元，同增30.98%。其中Q3 营收3.80 亿元，同增26.78%；归母净利0.42 亿元，同增21.6%。公司营收快速增长，毛利率提升明显；但归母净利受非经常性损益波动影响，增幅不及营收增幅，故而低于预期。

我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利1.81/2.61/3.18 亿元（前值2.03/2.62/3.20 亿元）；对应EPS1.39/2.01/2.45 元；当前股价对应PE19.0/13.2/10.8倍。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能持续释放。预计受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。维持“买入”评级。

Q3 毛利率大幅抬升，净利率受并表影响有所下降

公司毛利率提升明显，2023 年前三季度毛利率32.9%，同增3.01pct；净利率12.9%，同降1.10pct。其中2023Q3 毛利率33.8%，同增6.01pct；净利率12.4%，同降1.02pct。受收购并表影响，2023 年前三季度期间费用增加，销售/管理/财务费率分别为5.25%/8.36%/0.11%，同比+1.43/+0.67/+1.30pct。目前，公司位于武汉的IPO 募投项目及超募资金建设新项目已于2023 年4 月正式同步开工；位于苏州的牙轮钻头厂房二期改扩建工程已经建设完成。各募投、扩建项目投产后，规模效应有望增强，助力毛利率进一步提升。

多重并购协同优势放大，股权激励绑定核心人员

公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，收购株洲韦凯（数控刀具）、惠沣众一（顶锤式冲击钎具、凿岩工具）、江仪股份（石油仪表）后，有望实现产业链纵、横发展，业务协同优势放大。此外，公司于 2023 年1 月推出股权激励计划，有望绑定核心技术人员，助力长期稳定发展。公司为中高端硬质合金国产替代主力军之一，产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能持续释放。

工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司业绩增长。

风险提示：产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。