营收增长稳健，持续受益硬质合金及数控刀具国产化公司发布2023 年H1 业绩快报，2023 年H1 营业收入7.78 亿元，同比增长34.34%；归母净利0.86 亿元，同比增长13.36%。其中2023 年Q2 营业收入4.06 亿元，同比增长34.88%；归母净利0.48 亿元，同比增长26.32%。公司营收增长良好，但收购惠沣众一、江仪股份后并表引起三费率增加，业绩短期承压。我们略下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利为2.03/2.62/3.20 亿元（前值2.20/2.93/3.53亿元）；对应EPS 1.56/2.02/2.46 元；当前股价对应PE 17.2/13.3/10.9 倍。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能有望持续释放，将受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。故维持“买入”评级。

净利率短期承压，硬质合金产能持续释放

根据公司业绩快报，按归母净利计算，2023 年H1 公司净利率约为11.1%，同比下降3.3pct。公司净利率受收购并表影响较大，盈利能力短期承压。公司产能持续释放，武汉硬质合金制品建设项目产能将逐步爬坡至1800 吨/年。目前我国高附加值硬质合金高端产品仍然以进口为主，公司硬质合金产品定位中高端，产品在多个下游行业国内头部客户的采购份额中位列第一，是硬质合金国产替代的主力军之一。并表影响回调后，公司盈利能力有望随产能释放及中高端国产替代持续提升。

产业链协同优势放大，看好硬质合金及数控刀具国产化公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，通过收购株洲韦凯（数控刀具）、惠沣众一（顶锤式冲击钎具、凿岩工具）、江仪股份（石油仪表），完成产业链纵、横发展，放大业务协同。公司为中高端硬质合金国产替代主力军之一；入局数控刀具后有望受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动；在下一代刀具材料金属陶瓷材料方面，公司也已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。持续看好中高端硬质合金及数控刀具国产化下的业绩增量。

风险提示：公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。