业务符合预期，毛利率持续修复

公司2023 年Q1 营业收入3.72 亿元，同比增长33.74%；归母净利0.38 亿元，同比增长3.53 %。业务增长良好，毛利率持续修复。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能有望持续释放，预计受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入为15.72/19.63/22.82 亿元，归母净利为2.20/2.93/3.53 亿元；对应EPS 2.38/3.16/3.80元；当前股价对应PE 14.6/10.9/9.1 倍。维持“买入”评级。

毛利率持续修复，期间费用略有增长

2023 年Q1，公司毛利率33.57%，同比增长2.34pct，自2022 年Q3 以来持续修复；净利率12.79%，同比下降1.68pct。期间费用中，销售费用率5.19%，同比上升2.42pct；管理费用率12.12%，同比降低0.84 pct；财务费用率1.39%，同比上升1.33pct。公司毛利率迎来修复，净利率持续承压，系由销售及财务费用占比增高所致。存货周转天数189.79 天，同比增加29.05 天，总体维持稳定。

产业链纵横协同优势明显，持续看好硬质合金及数控刀具国产化公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，产业链纵、横发展，业务协同优势明显。2022 年公司收购株洲韦凯，进军数控刀具行业；收购惠沣众一，完善顶锤式冲击钎具布局，进一步丰富凿岩工具品类；收购江仪股份，产业链延展至石油领域。目前我国硬质合金高端产品仍以进口为主，国产替代空间大。公司硬质合金及刀具产品定位中高端，是国产替代的主力军之一。我国金属切削机床数控率上升，刀具消费规模占比上升、国产替代速度加快。工业母机受益产业链供应链自主可控，需求由量转质；机床数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司数控刀具业务。

风险提示：公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。