公司业绩符合预期，看好数控刀具国产化

公司2022 年营业收入11.84 亿元，同增32.35%；归母净利1.47 亿元，同增7.68%。

业绩符合预期。公司硬质合金和硬质合金工具业务均保持良好增长，未来武汉厂房产能爬坡后产能有望进一步释放，收购株洲韦凯入局数控刀具，有望实现产业链业务协同，实现工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动，潜力可观。我们维持2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年的盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入为15.72/19.63/22.82 亿元，归母净利为2.20/2.93/3.53 亿元；对应EPS2.38/3.16/3.80 元；当前股价对应PE 14.5/10.9/9.1 倍。维持“买入”评级。

毛利率略有下降，期间费用率改善

公司2022 年毛利率29.89%，较2021 年下降6.88pct；净利率14.03%，较2021年下降2.75 pct。公司毛利率的下降主要系上游原材料价格的持续上涨、武汉“硬质合金制品建设项目”投产后新增折旧等导致单位成本上升所致。公司2022 年期间费用率有所改善，其中销售费用率3.77%，较2021 年下降0.11 pct；管理费用率12.98%，较2021 年下降0.56 pct；财务费用率-0.36%，较2021 年下降0.9 pct。

产业链纵横协同优势明显，持续看好硬质合金及数控刀具国产化公司产业链纵、横发展。2022 年1 月，公司收购株洲韦凯，进军数控刀具行业；2022 年8 月，公司成功收购惠沣众一，完善顶锤式冲击钎具布局，进一步丰富凿岩工具品类；2022 年12 月，公司收购江仪股份，产业链延展至石油领域。至此公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，业务协同优势明显。目前我国硬质合金高端产品仍以进口为主，国产替代空间大。公司硬质合金及刀具产品定位中高端，是国产替代的主力军之一。我国金属切削机床数控率上升，刀具消费规模占比上升、国产替代速度加快。工业母机受益产业链供应链自主可控，需求由量专质；机床数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司数控刀具业务。

风险提示：公司产能释放及业务协同效应不及预期、原材料价格风险、下游需求不及预期。