核心观点：

公司发布21 年年报。2021 年，公司实现营业收入8.94 亿元，同比增长22.56%；归属于上市公司股东的净利润1.36 亿元，同比增长19.66%。Q4 实现收入2.27 亿元，同比增长12.55%；归母净利润3468万元，同比增长5.78%。

产销规模保持增长，合金工具结构有所变化。根据年报，2021 年公司实现硬质合金销量820.39 吨（不包括229.82 吨自用合金齿），同比增长20.95%，销售收入3.08 亿元，同比增长29.18%；牙轮钻头销量29431 套，同比增长16.05%，硬质合金工具销售收入3.37 亿元，同比增长10.74%。其中硬质合金工具收入增速不及牙轮钻头销量增速主要由于内产品结构变化，单价较低的基建领域用牙轮钻头占比上升，以及人民币汇率升值的影响。

产能建设持续推进，新品类同步扩充。根据年报，公司2021 年通过增加设备、非关键工序外协等措施挖潜增效，使得牙轮钻头产能增加至3.1 万套/年；并推动完成了武汉硬质合金制品建设项目的建设及初步搬迁工作，该项目现已陆续投产，待搬迁全部完成后，公司硬质合金制品总产能将达1,800 吨/年。在研发方面，在原有产品性能提升的研发之外，已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品，并于2022 年1 月取得株洲韦凯66.36%股权，有望成为未来业绩新增量。

盈利预测与投资建议：我们预计新锐股份22-24 年归母净利润分别为1.97/ 2.68/ 3.65 亿元。参考可比公司，考虑到公司产品的拓展与产能的提升带来的业绩成长性，给予公司22 年归母净利润30 倍PE 估值，对应合理价值63.58 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业周期性波动风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险。