投资要点

业绩略低于市场预期，主要受非经常性因素影响公司发布业绩快报，2021 年实现营收8.94 亿元（同比+22.5%），归母净利润1.36 亿元（同比+19.3%），扣非后归母净利润1.22 亿元（同比+10.9%）。其中Q4 单季营收2.27 亿元（同比+12.3%），归母净利润3429万元（同比+4.6%），扣非后归母净利润2469 万元。

原Wind 一致预期公司2021 年归母净利润约为1.5 亿元，实际低于预期约1400 万元，我们判断主要原因有：（1）2021Q4 公司对硬质合金产能进行搬迁工作，叠加限电等因素，实际出货量和收入略低于预期。（2）2021Q4 汇率波动较大，公司海外收入占总收入比重较高，因此汇率波动对利润影响较大。截止目前，公司产品价格已就汇率变动做了相应涨价措施，故我们判断2022 年汇率对公司利润率影响将明显减小。（3）2021Q4公司实现IPO 上市，相关发行费用产生影响。

具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头，产能扩张+业务拓展可期公司是国内矿用硬质合金龙头，核心产品矿用牙轮钻头已达世界先进水平，国内遥遥领先，在海外南美、澳洲等地区份额前三，并进入头部四大铁矿集团的供应体系，与全球龙头山特维克等直接竞争。

所属行业周期性弱：牙轮钻头为耗材属性，在矿山开采过程中达到一定开凿米数就要更换，跟矿石的开采量成正相关，过去10 年全球铁矿石的开采量整体呈正增长，并没有因为大宗商品的价格变化或者经济的波动而发生明显波动，所以对应牙轮钻头的每年需求稳定，周期性弱。

（1）产能扩张：公司牙轮钻头产能将从2021 年底3.4 万套提升至2023年底的7 万套，必和必拓、力拓等重点客户以及非洲、印度等地区有望进一步拓展；（2）新产品&新领域：公司将在牙轮钻头的基础上拓展新品冲击器和顶锤式钻具；同时也将拓展牙轮钻头在基建和石油领域的横向应用；（3）业务拓展：公司拟收购株洲韦凯布局数控刀具业务，后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，发展为中国的硬质合金工具龙头，并逐步向海外扩张。

盈利预测与投资评级：

2022Q1 公司订单排产持续满负荷运行，我们判断2021Q4 的非经常性因素影响已基本消除，故维持此前对公司的盈利预测，预计2022-2023 年净利润分别为2.38/3.14 亿元，当前股价对应PE 分别为22/17 倍，我们给予2022 年目标估值40 倍PE，对应市值95 亿元，维持“增持”评级，建议重点关注。

风险提示：下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险。