事件：近期，北美云商Meta 以及微软公布2024 年四季度业绩及资本开支。

其中Meta 第四季度资本开支为148.4 亿美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，接近指引上限。微软第四季度资本开支为226 亿美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%。

CY4Q24 云厂商资本开支符合预期，2025 年仍有望持较快增长。CY4Q24微软以及Meta 资本开支基本符合预期，25 年展望积极，后续仍需持续关注云厂商资本开支计划：

Meta：CY4Q24 资本开支148.4 亿美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，2024年全年资本开支为392.3 亿美元，接近此前公司指引资本开支380-400 亿美元区间上限。关于2025 年，公司预计全年资本支出将在600 亿美元至650 亿美元之间，以中值计算yoy+59.3%，继续维持高速增长，数据中心与服务器仍是增长的主要驱动力。

微软：CY4Q24 资本开支226 亿美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%，此前公司指引Q4 资本开支持续大幅增长，实际数据基本符合预期，公司预计CY1Q25和CY2Q25 的支出将保持在CY4Q24 的水平。对于CY3Q25，预计将继续根据强劲的需求信号进行投资，支出结构将开始向与收入增长相关性更强的短期资产转变。

云厂商AI 业务进展积极，算力需求依旧旺盛。本次业绩会上，两家云商都表达了对于AI 业务的乐观展望以及对算力方面持续投入的坚定信心：

Meta：大模型方面，目前Llama 4 在训练方面取得了不错进展，Llama 4Mini 已完成预训练；算力方面，未来将向AI 持续投入数千亿美元，预计25 年将近1GW 的算力投入使用，且正在建设一个2GW 以上的AI 数据中心。

微软：Copilot 每天的使用量在季度间翻了一番，算力部署正在构建一个非常灵活和兼容的计算资源体系，以确保训练和推理之间达到恰当的平衡，并且实现地理上的分布式布局，积极与OpenAI 合作降低GPT 模型成本。

投资建议：我们认为，CY4Q24 北美云商资本开支稳中有升，当下算力需求依旧旺盛，2025 年资本开支逐步清晰，算力仍为当下主线。建议关注：1）全球算力龙头：英伟达、AMD；2）国内算力替代：海光信息、寒武纪、景嘉微；3）国内算力中军：中芯国际。

风险提示：下游需求不及预期的风险；大模型能力升级不及预期的风险；AI应用落地不及预期的风险。