事件:

1 月15 日，公司发布2024 年业绩预告：预计2024 年实现营业收入10.7-12 亿元，同比增长50.83%-69.16%；归母净利润预计亏损3.96-4.84亿元，同比亏损收窄3.64-4.52 亿元；扣非后归母净利润预计亏损7.65-9.35 亿元，同比亏损收窄1.08-2.78 亿元；非经常性损益对净利润的影响额预计为3.69-4.51 亿元。

投资要点:

2024Q4 归母净利润转正，净利率中位数约30%2024Q4，取业绩预告中值，预期营收10 亿元、同比+68%，归母净利润2.84 亿元、同比扭亏为盈，上市以来单季度首次实现盈利，扣非归母0.12 亿元、同比扭亏，2024Q4 非经常性损益主要包括坏账准备冲回与政府补助。

我们认为，公司确收存在季节性波动，以及Q4 或为交付+订单下达主要季度，存在确收周期影响，预期2025 年营收端有望持续增长。利润方面，2024Q4 归母净利率中位数约30%，业绩拐点显现。

增资子公司上海寒武纪，加大通用智能处理器研发投入2024 年11 月23 日，公司公告新增全资子公司上海寒武纪作为“面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目”的实施主体，增资2 亿元（注册资本从24 亿元提至26 亿元）。2023 年，上海寒武纪营收4.68亿元，净利润-3.04 亿元。

公司专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，此次增资展现公司加大通用智能处理器的研发投入，有望实现性能与市场份额的进一步提升。

持续推行降本增效，暂停毛利率较低的研发项目互联网资本开支持续提升。2024 年12 月31 日，The Informatio报道，字节跳动计划2025 年斥资70 亿美元购买英伟达芯片（境外），正与数据中心运营商洽谈使用Blackwell 芯片事宜。据Omdia，2024 年腾讯购买约23 万块英伟达Hopper GPU（包括H20），仅次于微软（48.5万颗），与字节持平（23 万颗）。

1 月13 日，美国商务部工业和安全局发布《人工智能扩散的临时最终规则》，对先进芯片和闭源AI 模型实施新的管控措施。我们认为，美国新规落地或将驱动国产AI 算力的需求扩大。①国内市场国产化占比提升：美国新规拟进一步限制对中国算力出口，或导致国内政策+需求端都加速向国产倾斜。②海外市场需求回流：美国对第二层级区域的管控，或带动海外算力需求回流国内。③国产算力出海：美国对第二层区域的芯片限制，有望驱动该区域的非美系AI 芯片需求。

盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。我们预测2024~2026年分别实现营收11.22/19.96/27.89 亿元， 归母净利润为-4.29/0.16/2.19 亿元，对应PS 为223/131/94X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期，估值回调风险等。